财通证券-流动性专题报告：以史为鉴，警惕六月份流动性风险-180608

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        投资要点：
        历史上6月份短端利率均出现明显上升趋势。回顾2013年六月份的"钱荒"至2017年的六月份，可以发现，以R001和R007为代表的短端利率均出现明显上升趋势，2013年至2017年6月份R001变动幅度为33bp/39bp/12bp/9bp/16bp；R007变动幅度分别为150bp/81bp/80bp/25bp/66bp。长端利率受基本面影响较大，除2013年6月份"钱荒"导致1年期和10年期的中债国债到期收益率分别变动61bp/6bp之外，其他年份均未出现明显上升趋势。
        2013年6月："钱荒"致流动性紧缩，利率全面飙升
        2014年6月：降准扭转货币紧缩预期，利率仍大幅上升
        2015年6月：货币政策宽松，利率维持低位，但短端利率大幅上升
        2016年6月：短端利率起伏不大，长端利率下行
        2017年6月：经济数据回暖，通胀持平，短端利率大幅上升
        美元指数持续走强。美债收益率再破3%。5月份，美元指数在略做调整后一路上行，直逼95关口。人民币汇率贬值到6.42附近，美元指数持续走强一定程度上或导致外部流动性收紧。5月14日，美国10年期国债收益率再次突破3%，17日，攀升至3.11%的高位。中美利差快速收窄，或对国内收益率产生向上压力。
        CDR发行临近，短期资金冲击较大。已在境外上市企业：发行规模或达3247-8117亿元，短期资金冲击或万亿；未在境外上市企业：全部资金冲击接近3万亿。
        债券违约频发，市场风险偏好下降。2018年截止到6月4日，共发生债券违约事件22起，违约规模达202.01亿元。涉及违约发行主体一共13家，其中，上市公司违约数量攀升，目前已达到30.77%。上市公司超预期违约引起投资者对于市场违约风险的担忧，导致市场风险偏好下降。
        虽然近期央行扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。从以前只接受最高等级的AAA级债券扩大到接受AA+、AA级债券，有利于缓解近期由于违约事件频发导致的相对低等级信用企业融资难的问题，有利于稳定市场预期。但仍不能认为货币政策转向。6月份仍需警惕流动性风险。
        风险提示：流动性风险因素