东方证券-5月进出口数据点评：中美贸易数据说明了什么？-180610

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        研究结论
        事件：海关总署发布，5  月中国进出口（以美元计）同比增速分别为26.0%、12.6%。其中进口增速已连续4  个月上升，出口增速略降0.1  个百分点，双双超市场预期。
        .  贸易顺差大幅收窄，但并非体现在中美之间。5  月中国贸易顺差249  亿美元，同比下降37.4%，然而分国家来看，中美之间仍然保持顺差的增长：5  月中国对美国顺差246  亿美元，同比增长11.73%（前值3.81%），环比10.96%（前值43.57%）。
        .  中美贸易摩擦背景下，市场预期中国将进一步扩大对美进口，但目前来看，增加进口已有所体现但并未继续扩大（对美进口同比增长11.41%，前值20.3%），对美出口的增速本月继续提高（同比增长11.61%，前值9.61%），导致最终顺差增速提高。
        .  中国与欧盟、日本的外贸是整体贸易差额收窄的重要原因，其中，与欧盟的贸易体现为顺差，5  月进口、出口增速同比均有下降，贸易差额同比降低9.75%（前值-17.49%）；对日本体现为逆差，5  月进口有较大幅度增长（同比22.46%，前值17.12%），贸易逆差同比扩大87.87%。
        .  但不可否认的是，当前中美贸易差额占中国对外贸易差额体量最大，未来仍是中国外贸数据的最重要影响因素。5  月单月，中美贸易差额占中国总贸易差额的比例几近于1，即中国与美国之外的其他国家顺逆差基本相抵。1-5月累计数据来看，中美贸易差额占中国总贸易差额的比例为105%。2017  年末，这一数据为66%（注：由于贸易差额可正可负，这一比例不一定小于100%，但各国之和为1）。
        .  今年以来，中国对美进口的增长体现在食品饮料和矿产品两项。考察中美贸易商品的HS  分类（数据截至4  月）可知，今年1-4  月，每月同比增速均保持在20%以上的有食品饮料、矿产品两个大类，小类有鱼、杂项食品、饮料酒及醋、矿物燃料矿物油及其产品沥青等、皮革制品旅行箱包动物肠线制品、印刷品手稿打字稿及设计图纸。
        .  本轮外贸数据体现了以下几个问题：
        （1）促进进口的政策对于所有国家一视同仁，因此进口的增加将不仅仅体现于中美之间，当前数据显示，传统的贸易差额为负的国家（如日本）进口得到扩大。
        （2）由于关税是否落地尚存在不确定性，进口部门可能已提前采取行动，打开向其他国家进口的通路（如5  月大豆进口金额同比大增）。
        （3）贸易摩擦背景下，对美贸易差额的收窄或将成为必然，而中国净出口对美国贸易差额的依赖程度确实较高，为经济带来一定下行压力。
        风险提示
        .  中美贸易摩擦升级，贸易政策发生大的转向；
        .  政策变动、黑天鹅、行业突发利空等使策略观点出现大的偏差。