国元证券-策略周报（2018年第23期）：防御催量缩，悲观促底生-180610

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        投资要点：
        1.  市场先扬后抑
        上周的市场先扬后抑，指数波动较大。除上证综指收跌0.26%以外，其他主要宽基指数仍然实现小幅度上涨。其中中小板指数收涨0.48%涨幅最高；而创业板指收涨0.12%居相对末位。从周收益来看，大盘股仍然占优。从行业上来看，各行业涨跌互现。其中家用电器、食品饮料和生物医药等大消费板块领涨；TMT  和部分周期品行业表现较好；而电气设备、商业贸易以及纺织服装等行业实现较大跌幅。市场风险偏好接近底部，在防御心态的驱使下，上周两市成交量与换手率继续收缩，接近年内新低。
        2.  CDR细则正式发布
        6月6日，证监会连续发布9  个规定，对存托凭证（CDR）涉及到的发行、交易、保荐、披露、上市交易、创新咨询等方面进行全方位的规定。同时六大基金公司均获批发行战略基金，合计募集规模为3000  亿元。短期来看，3000  亿市值战略基金相当于近年来场内股票型和混合型基金每年的发行规模，在吸收部分增量资金的同时也会发生对现存基金赎回的情况，从而对市场流动性产生一定负面影响。然后从中长期来看，CDR  不仅能够提升成长股龙头的估值，A  股市场整体格局将进一步优化。优质科技创新企业以发行CDR  的方式回归境内资本市场，有利于资本市场的成熟开放。
        3.  流动性担忧仍待缓解
        对流动性的担忧是近期市场持续低迷的重要原因。信用违约事件引发的信用紧缩隐患仍然存在；季末MPA  考核、以及解禁压力对市场流动性的扰动大概率在后续趋于明显。同时随着CDR  临近，独角兽企业加速回归A  股市场的步伐引发出对市场流动性分流的担忧。而回顾上周市场可以发现，由于月初扰动性因素较小结合央行的大额投放，资金面平稳偏宽松，短端利率、信用利差均有所下行。结合6  月1  日MLF  担保品扩容及本周MLF  超量续作对年中资金面的呵护，尽管未来季末效应可能会造成一定扰动，但我们认为对今年年中流动性不必过度悲观。
        4.  防御催量缩  悲观促底生
        流动性隐忧以及贸易争端的不确定性是近期市场震荡向下的主要原因。随着近期经济数据的披露，二季度经济景气度向好叠加6  月以来资金面的运行平稳，前期过度悲观的预期有望得到修正，同样也有助于市场底部的再确认。对于近期的投资策略我们认为，在内外部风险尚未消除的情况下，资金追逐确定性机会的心态仍将延续。短期内，建议持续关注兼顾防御以及稳定现金流的大众消费品。长期来看，随着CDR  的临近，以及发展经济新动能的迫切需求，科创类成长股仍将享受政策扶持下的红利。行业选择上建议关注食品、医药的防御性机会以及工业互联网和智能制造等新动能方向。