上海证券-策略周报：迎接不寻常的一周-180611

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        证监会日前正式实施《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》，同时还发布了IPO办法等另外8个配套规则。这一系列制度的发布实施，为创新企业在境内发行股票或存托凭证做好了制度安排。同时，小米提交CDR发行申请，大概率成首家H+CDR模式上市公司。此外，业内预测首批发行CDR的公司包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东、携程、微博、网易和舜宇光学。  
        按照惯例，已上市公司发行CDR占普通股的份额比重一般为2%~10%不等。以阿里巴巴为例，目前总市值达到3万亿元，若按照5%的比例回归，其资金规模将达到1500亿元，约占2017年全年IPO募资规模的70%。今年以来，A股新股发行速度明显减慢，而推出CDR将大大加快直融资的速度。如证监会副主席阎庆民日前表示，把发展直接融资放在更加突出位置。  
        正是考虑到发行独家兽CDR可能打破当前市场供求关系的弱平衡状态。南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商6家基金公司的封闭3年期战略配售灵活配置混合基金即首批独角兽基金于6月6日正式获得批文。募资规模上，每家产品募资规模的上限是500亿元，下限是50亿元，届时预计最多冻结资金3000亿元。根据公告，这6只基金第一阶段向个人投资者发售，发行日期为6月11日至6月15日，个人单只基金的最高认购上限为50万元，并且只能在场外认购；若首轮面向个人投资者未募集满500亿，则转入第二阶段募集，向特定机构投资者发售，发行日期为6月19日。仅四类与养老基金相关的机构客户能够认购战略配售基金，分别为社保、基本养老金、企业年金及职业年金，四类机构客户也是按照这一先后顺序进行认购。  
        这6只基金可以在没有底仓的情况下参与独角兽企业的"打新"(可能还有折价"安全垫")，且至少3%的战略配售权将给这些基金带来百分百的中签率，这也是这6只基金最大优势所在。  
        由于这6只基金均为三年封闭基金，这意味着投资者三年内无法在场外赎回该基金。但半年后可以选择在转LOF上市后在二级市场卖出。不过，届时还要考虑基金在二级市场折价、溢价的情况。  
        有关CDR与基础证券的转换，以后会专门予以规定。  
        目前比较关心的是1、独角兽企业估值风险；2、锁定期带来的流动性风险；3、海外市场高度关联风险。  
        关于战略配售基金折价参与战略配售时的问题，虽然目前没有明确的标准，但这个保护性措施是肯定会存在的，因为企业必然要给出流动性补偿。海外正股大跌时，战略配售折价对国内CDR价格会有一定保护作用。关于估值风险，一方面，上述预期发行CDR的独家兽公司虽然体量庞大却仍在高速增长，属于"成熟成长期"企业，并非不在成长期。参考AH股溢价的情况，这些盈利能力强、估值相对较低的新经济领域科技巨头，回归A股有望享受一定的估值溢价。由于目前国内发行的CDR在相关规定出台前还不与正股转换，价格套利性比较弱，但若海外正股大跌，国内CDR价格也会跟随下跌的风险。基金封闭期为3年，但不意味着战略配售要锁定3年。目前来看，战略配售锁定期很大可能是1年。  
        CDR发行之后，可能会进一步加剧大小盘分化，资金会向优势的龙头企业，特别是代表新经济方向的大龙头企业集中，而一些非龙头的企业，以及绩差股、题材股可能会进一步被边缘化。  
        月内北上资金净流入204.64亿元从21只MSCI成份股主要扎堆在食品饮料、家用电器、医药生物等大消费行业中。  
        评估市场供求关系不是静态的，而是动态的。其中重要的变化因子是赚钱效应带给投资者的信心问题，显然目前投资者信心是处于负反馈阶段，即使有战略配售基金的缓冲，对于市场供求冲击的担忧也需要时间的消化。同时，在下周负面事件较为集中的冲击下，大盘可能形成阶段性低点，建议利用市场先抑后扬的震荡摊低成本或博取短线收益，见好就收。  
        6月11日宁德时代上市  
        6月14日美联储议息会议世界杯开幕式、  
        6月15日美国公布征税名单  
        6月14日即将公布美联储议息会议最新利率决议，从当下市场预期美联储加息几乎成为定局。届时中国央行仍有可能小幅跟随上调逆回购利率，降低小微企业融资成本已经给出了具体的时间表，在一定程度上需要定向降准操作的配合。可能还会通过定向降准的方式来部分置换MLF，进而降低金融机构对于批发性融资的依赖度。