光大证券-公用事业行业2018年5月发电量增速点评：重视电力供应形势，上调火电利用小时预测-180610

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        ◆事件：据《经济参考报》报道，受市场预期向好、高温等影响，1-5月份全国发电量同比增幅超过10%，其中5  月日均发电量同比增幅近12%。
        ◆2018  年初以来发/用电量增速明显好于预期。1-4  月全社会用电量同比增长9.3%，高于2017  全年2.7  个百分点，同期规模以上电企发电量同比增长7.7%，高于2017  全年2.0  个百分点。根据报道，5  月份发/用电量增速继续攀升，电力需求态势超出我们在2018  年年初的预期。
        ◆向上修正火电利用小时预测。根据《电力发展“十三五”规划》，我们预计2018  年有效发电装机容量同比增加5%，与2018  年全社会用电量增速预期相当。目前发/用电量增速超出预期，假设2018  年全社会用电量增速达到8%，高出预期的3  个百分点对应用电量1892  亿千瓦时，在保障可再生能源优先并网后，增加火电利用小时168  小时，达到4377小时，较2017  年增长4%。（2018  年用电量增速为6%或10%时，火电利用小时分别增加56（1.3%）或280（6.7%）小时）
        ◆自备电厂治理将加速去产能，利用小时还有超预期空间。新一轮电改以来，自备电厂治理逐步提上日程，2018  年政府有望将自备电厂整治措施具体化，加快化解煤电行业产能过剩。假设全国有7000  万千瓦自备电厂可淘汰，这些机组在运时平均年发电小时为6000  小时，则全部淘汰后全国火电平均利用小时数有望增加405  小时。
        ◆预计2018  年夏季用电高峰部分地区电力供应偏紧。我们预计自2011年之后最值得重视的电力供应偏紧现象将会出现。这是经济发展阶段、电力行业特性、电源结构持续清洁化以及最重要的是，火电行业持续了近两年的行业性景气下行导致的并非必然但很有可能出现的结果。偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的“定价权”、“议价权”，近期关于煤炭长协价格的反复博弈已经初步预示了这一趋势。
        ◆在2018  年宏观偏弱、去杠杆延续的背景下，电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）成为行业在市场中表现的核心驱动力，目前正是“替代效应”逐步显现的阶段。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格波动。推荐火电：华能国际（A、H）、华电国际（A、H）、浙能电力；建议关注水电：国投电力、川投能源；
        ◆风险分析：动力煤价格超预期上涨，发电量增速超预期下滑，水电来水不及预期，行业改革推进放缓等。