国海证券-中航机电-002013-事件点评：航空装备产业机遇期，合并加速专业化发展-180611

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        事件：
        中航机电发布公告：中航工业机电系统股份有限公司于2018  年6  月8  日收到实际控制人航空工业《告知函》，“为了满足航空发展需要，契合航空工业的深层次改革任务，航空工业正在筹划机载系统公司的组建方案，涉及对中航机电系统有限公司及中航航空电子系统有限责任公司的整合，不涉及你公司实际控制人的变更”。本次整合不会影响公司正常生产经营。
        投资要点：
        飞机关键组成部分，价值占比高重要性突出。飞机机电系统包括燃油系统、液压系统、电力系统、第二动力系统等。飞机航电系统包括飞控、雷达、光电探测、座舱显示等。机电和航电都是飞机的重要组成部分，对飞机综合性能具有决定性影响，在飞机价值中的占比达到30%~40%，价值和重要性均十分突出。
        统筹规划密切配合，机载系统专业化发展加速。中航机电系统有限公司和中航航空电子有限公司分别是我国机电系统和航电系统建设的责任主体。二者合并成立机载系统公司，在机载系统集成化、系统化、全电化发展的趋势下，有助于加强机载系统发展的统筹规划，加强各专业之间的联系，加速机载系统的专业化发展。
        市场竞争地位突出，受益需求增长资产注入。当前我国航空装备产业处于发展的机遇期，军机方面，新型军机加速列装老旧机型更新换代；民机方面，实力突破成长加速。根据产业信息网数据，未来十年我国军用机载系统年均市场需求有望达到200  亿以上，而民机市场需求则数倍于军用市场。公司作为航空工业机电系统上市平台，拥有突出的市场竞争地位，未来发展前景广阔；此外，在军工资产证券化的背景下，控股股东有望通过优质资产的注入进一步加速公司发展。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司控股股东机电公司和中航航空电子系统有限责任公司的整合将加速公司的专业化发展，在我国航空装备产业发展的机遇期，公司发展有望进一步加速。预计2018-2020  年归母净利润分别为8.43  亿元、10.68  亿元及13.14  亿元，对应EPS  分别为0.23  元、0.30  元及0.36  元，对应当前股价PE分别为33倍、26倍以及21倍。维持买入评级。  
        风险提示：1）合并进展不及预期；2）专业化发展不及预期；3）公司盈利不及预期；4）资产注入不及预期；5）系统性风险。