华鑫证券-良品铺子-603719-业绩符合预期，全渠道均衡发展-210819

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公司发布2021半年报。

报告期内，公司实现营业收入44.21亿元，同比增22.45%；实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增19.29%；扣非后净利润1.55亿元，同比增13.69%；每股收益0.48元。

其中Q2单季实现营业收入18.47亿元，同比增8.55%；实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增23.19%；每股收益0.22元。

业绩符合预期，全渠道均衡发展。

2021上半年公司深入布局，实现了全渠道业务的稳定和均衡增长。

公司以用户的细分需求为导向加大产品创新投入和推广，同时抓住市场发展趋势，迅速布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道，助力细分市场销售规模增长。

分产品来看，儿童零食“小食仙”实现营收1.80亿元，其中“你好棒棒”系列产品实现营收0.57亿元；健身零食“良品飞扬”实现营收0.95亿元，新开发上市十款新品；围绕办公室人群提供个人以及团体茶歇解决方案的产品“Tbreak”在武汉拥有两家直营体验店，体验店小程序会员转换率达36.87%。

分渠道来看，线上收入占比51.58%，收入同比+19.34%；线下收入占比48.42%，收入同比+23.58%。

分销售模式来看，电商业务收入25.12亿元，同比+34.80%；加盟收入13.40亿元，同比+30.03%；直营业务收入7.99亿元，同比+40.19%；特许经营业务0.58亿元，同比+8.43%；团购业务表现亮眼，收入1.42亿元，同比+310.85%，公司已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务，在省级礼品分销代理方面累计招募超60家意向省级代理商。

持续加大研发投入，费用投放致净利率微降。

2021H1公司毛利率+1.37pct至31.90%，主营业务毛利率+1.56pct至32.46%，其中线上同比+1.64pct，线下同比+1.45pct。

期间费用率26.71%，同比+2.13pct，其中销售费用率21.93%，同比+1.40pct，主要是促销费用增加所致；财务费用率-0.44%，同比-0.23pct；管理费用率4.79%，同比+0.85pct，主要是人事费用和服务费用增加所致；研发费用率0.43%，同比+0.11pct，主要是公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入所致。

2021H1净利率4.38%，同比-0.12pct。

公司未来看点。

（1）2021H1公司研发投入1,898.41万元，同比增64.25%。

公司围绕女性、儿童等细分人群的特殊需求，持续加大研发投入，在细分市场持续推出新品，在药食同源、益生菌、肠道健康等方向开发出了39款储备产品，截至报告期末，公司在研发上申请与授权的专利数共计31个；（2）公司深入全渠道业务布局，拥有休闲零食行业唯一线上线下结构均衡且高度融合的全渠道销售网络。

线下持续推进全国化布局，上半年新开直营门店和加盟门店共计207家，其中直营店59家，加盟店148家，截至6月底，共有线下门店2726家，覆盖22个省（自治区、直辖市）。

同时，公司新入局社交电商、社区电商，进一步拓展市场份额；（3）根据Frost&Sullivan数据，2021年休闲食品行业规模将突破1.4万亿，具有长足的发展空间。

公司深耕休闲食品行业15年，连续六年国内高端零食销售领先，品牌优势明显。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为98.70、116.72和132.65亿元，EPS分别为1.05、1.29和1.58元，当前股价对应PE分别为31.9、25.8和21.2倍，估值具有一定优势，给予“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题、汇率波动风险等。