天风证券-生益科技-600183-21H1业绩超预期，持续看好CCL龙头成长性-210819

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事件：公司发布2021年半年报，21H1公司营收为98.32亿元，yoy+42.93%，归母净利润14.15亿元，yoy+71.3%，扣非归母净利润为14.03亿元，yoy+70.06%点评：21H1业绩超预期，盈利能力持续提升。

公司21H1公司营收98.32亿元，yoy+42.93%，归母净利润14.15亿元，yoy+71.3%，扣非归母净利润为14.03亿元，yoy+70.06%。

对应Q2单季度，公司营收53.26亿元，yoy+40%，归母净利润8.70亿元，yoy+78.86%。

分产品来看，21H1覆铜板和粘结片的收入为79.37亿元，占比80.7%，yoy+61.56%，毛利率为29.3%，yoy+2.01pct，印制电路板的收入为16.24亿元，占比16.5%，yoy-13.29%，毛利率为18.76%，yoy-10.33pct。

销售各类覆铜板5,906.57万平方米，yoy+34.12%；销售半固化片8,796.06万米，yoy+43.57%；销售印制电路板50.59万平方米，yoy+28.96%。

21H1业绩超预期主因需求向好+产品涨价，下半年旺季乐观看待：21H1受益于传统覆铜板FR-4处于景气上行周期，铜箔、环氧树脂、玻纤布等原材料大幅调价，公司作为CCL龙头厂商，成本转嫁能力强，刚性覆铜板自20Q4开始调价，盈利能力稳步上升，21Q1、Q2净利率环比分别+2.82%、+4.04%。

预计21H2进入行业旺季，CCL有望维持高位，公司主要营收板块刚性覆铜板业务将持续受益。

持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性：短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：1）短中期受益Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气：从产品应用来说，公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板，21H1公司在高频、高速、Mini-led等产品认证和订单落地取得重要进展，封装载板基板预计22Q2投产。

从下游行业来看，公司汽车板块（营收占比20-25%）景气度持续向上，此外，公司在新能源车上布局全面（包括77GHz雷达），有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。

2）中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：公司持续有序扩产，2021-2025年的产能增长约30%；此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。

投资建议：参考公司半年报业绩高增速，将公司21-22年净利润由22.52、25.74亿元上调为28.48、28.91亿元，对应21/22年20.37/20.07倍PE，继续维持买入评级风险提示：原材料价格波动影响、下游需求不及预期、市场竞争加剧公司份额流失、盈利能力下降。