华创证券-策略周报（6月第2周）：避开“价值陷阱”-180610

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        投资要点
        1.  等待、耐心与“防雷”
        今年的  A  股波动率放大，业绩动量因子逆转，表现为  Risk  off  行情，因此震荡中的等待便尤为重要。经济  “类滞胀”叠加金融监管、金融周期的抑制，现金流压力、信用风险、股权质押等“类杠杆”资金清理的大背景下，避开“价值  陷  阱  ”  成  为有效的防御策略。
        2.  避开“价值陷阱
        低估值策略的有效性需要经济周期定位的配合,    而在景气高点回落的初始阶段，低估值意味着更大的压力。当今经济面临周期和结构的双重压力，外蕴经济周期的“低  PE”防御性被证伪，而内蕴市场的“低  Beta”防御性十分有效。我们今年  A  股配置的整体思路一直都是在风险收缩下优选低  Beta  的医药、大众消费等行业，虽然这些行业的估值不低，但只要景气还在，防御逻辑成立，市场会一定程度容忍这种估值溢价的存在。所以，今年最好的因子搭配是“低Beta，高PE”  策  略  。
        3.  坚守后周期，紧握高景气
        伴随经济短周期回落，上游原材料成本的下行以及下游价格坚挺，叠  加利率或通胀维持高位，后周期消费的行情依旧；PPI-CPI  剪刀差收敛，利润继续向中下游倾斜，二季度  PPI  和工业企业利润可能仅是一个反弹高点，后面将继续回落，因此强周期行业的景气高点已过；在缺乏内生盈利增长情况下，逆周期成长上涨需要流动性的改善配合，我们认为四季度将是一个做多成长的窗口，可重点关注计算机软件、服务。伴随国内  REITs  产品的推出，房地产企业将享受资产增值带来的利润增长，防御更佳。
        4.  养精蓄锐，组合排雷
        首先，对于美朝会谈、“贸易战”等重大的不确定因素市场无法高枕无忧。其次，美联储议息会议，加息已无悬念，前瞻指引“鹰派”预期也大概率会发生，离岸美元流动性紧张，新兴市场危机并未解除。最后，一系列大体量的机构上市，以及  CDR独角兽基金发行，虹吸效应不得不防。四年一度的足球盛宴期间市场活跃度可能大大降低。未来短期市场总体难有大的波澜，投资者进行组合排雷，养精蓄锐不失为一种良策。
        风险提示：
        信用违约风险，部分消费股近期涨幅过大。