中泰证券-艾隆科技-688329-高基数下Q2承压，充足订单保障业绩增长-210818

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公司公布2021年半年报，2021H1实现营业收入1.30亿元，同比增长44.35%；实现归母净利润1861万元，同比增长39.86%；实现扣非净利润1599万元，同比增长120.08%。

高基数下单Q2业绩承压，充足订单保障业绩增长。

公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入1.30亿元，同比增长44.35%；实现归母净利润1861万元，同比增长39.86%；实现扣非净利润1599万元，同比增长120.08%。

其中Q2实现收入9051万，同比增长12.82%；实现归母净利润1272万，同比减少37.08%；实现扣非净利润1031万元，同比减少40.27%。

Q2业绩下滑主要因为去年疫情影响下，一季度无法进行现场验收工作，收入确认集中在二季度，造成2020Q2基数较高。

公司验收节奏影响业绩表现，订单更能反映行业需求，从订单情况来看，截至2021年6月底，公司在手订单为3.02亿，相比去年同期的1.56亿增长93.59%，充足订单为公司业绩增长提供保障。

毛利率维持高水平，现金流短期承压。

在上半年大宗商品持续涨价的背景下，公司基础原材料价格不断上涨，但仍然实现了58.3%的毛利率，较上年同期仅下滑0.92pct，主要系公司通过技术方案提升、工艺优化等方式提产提效，努力提升供应链管理水平所致。

从费用端来看，公司上半年费用率均有所下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为20.73%、15.63%、-0.96%、13.62%，同比分别-0.19pct、-0.32pct、-3.00pct、-1.71pct，其中财务费用明显减少，主要系借款减少、IPO募集资金存款增加所致。

公司现金流短期承压，上半年经营性现金流净流入1084万，同比减少29.86%，我们判断主要是在上游原材料紧缺的情况下，公司向上游付款节奏加快所致。

行业分析：内生需求与政策双重驱动的成长赛道。

1）内生需求：医院内医疗物资长期依赖高强度的人工处理，效率较低且易发生人工差错，对医疗物资智能化管理存在强烈的内生需求。

2）政策引导：鼓励和引导医疗物资智能化管理的文件相继出台，提供良好的政策土壤，2021年2月25日，安徽省发布《智慧药房建设指南》，确立了智慧药房建设的目标，并且规定了智慧药房建设的业务信息化、设备自动化、环境智能化以及安全保障体系的要求，进一步提升了行业规范性。

3）潜在需求空间充足：我国医疗卫生投资的长期增长和疫情后各省加快补短板建设，为医疗物资智能管理提供潜在需求空间。

2018年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.0%，我们判断我国医疗行业物资智能管理的整体渗透率目前不足10%，未来存较大提升空间。

综合实力强劲，技术和人才构筑护城河。

公司综合实力强劲，市场地位领先，截至2018年末，在门诊药房自动化领域的市场占有率为28.5%，仅次于健麾信息，品牌效应为客户集聚了许多新增客户，完善的售后服务网络增强了公司的客户粘性，保障公司在单一客户上挖掘更多价值，利好长期发展。

医疗物资智能管理行业具有人才密集、技术密集的特征，公司依托业内领先的技术水平和人才优势高筑护城河。

自成立以来，公司始终注重研发投入，2020年研发费用3224万元，研发费用率达10.40%，研发人员占员工总数21%。

依托完善的培养体系和具备市场竞争力的薪酬，公司培养了一批经验丰富的技术人员和业务人员，核心技术人员焦小斌先生曾任职于北京北大方正电子有限公司，拥有多年计算机视觉等领域的研究和产品开发经验。

快速响应市场需求，定制化服务能力稀缺。

医疗物资智能管理行业作为新兴业态，业内企业具备基础性、前瞻性的行业理解、需求挖掘、产品创新等特点是获得核心竞争力的重要途径，公司能够敏锐洞察市场需求，及时做出响应，快速将客户需求转化为新产品。

此外，公司具备承接一体化智能调配库的稀缺服务能力，2020年中标南通医学中心项目（实施中），项目金额达4959万元；今年上半年中标“昆山西部医疗中心一体化智能存储配发系统”、“东部医疗中心自动药房存储配发库采购及安装”，项目金额分别为4887万元、4379万元。

盈利预测与投资建议：我们预计艾隆科技2021-2023年营业收入分别为4.08亿、5.45亿、7.26亿，归母净利润分别为0.94亿、1.22亿、1.62亿，基本每股收益分别为1.22、1.58、2.10元，对应PE分别为43.7X、33.6X、25.4X。

医疗物资智能管理系统行业处于成长期，市场饱和度较低，是潜力十足的蓝海赛道，艾隆科技作为行业龙头，产品线丰富，市场地位领先，并且具备业内稀缺的定制化服务能力，维持买入评级。

风险提示：产品和技术创新研发风险、行业竞争风险、人才流失风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险。