招银国际-吉利汽车-0175.HK-低点已过，否极泰来-210819

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吉利汽车公布2021年上半年业绩。

公司实现营业收入450亿元人民币，同比增长22%。

归母净利润达到24亿人民币，同比增长4%。

我们认为公司下半年将进入新车型周期，带动销量业绩稳步提升。

同时公司发布2025年中长期远景，目标保持市占率中国品牌第一，2025年目标销量365万辆，预计将使得估值同步抬升。

我们上调目标价至34.7港元，涨幅空间为32.3%。

维持买入评级。

上半年业绩可圈可点。

虽然汽车缺芯使得上半年整车销售收入略低于市场预期，但上半年吉利品牌销售单价同比环比分别提升6/1个百分点。

同时公司1）研发技术服务实现收入4亿元人民币以及2）知识产权收入达到6亿元人民币，反映出公司技术外供得到认可，同时带动毛利率同比提升0.1个百分点。

由于股权支付费用上升，公司整体费用率提升约1个百分点。

领克品牌销量大幅增长同时，单车利润稳步提升，使得领克合营公司净利润率同比提升1个百分点，为吉利汽车贡献约2.3亿元人民币投资利润。

下半年新车型值得期待。

上半年公司实现销量63万辆（完成153万辆销量目标的41%），同比增长19%。

其中吉利品牌销量为52.2万辆，同比增长10%，而领克品牌销量为10.8万辆，同比大幅增长97%。

展望下半年，星越L于7月开始交付市场，同时8月底新一代帝豪、中改款缤越正式上市，均有望成为爆款，带动销量提升。

领克品牌下，基于SPA平台的领克09将在年内上市。

随着芯片短缺在4季度有望逐步缓解及众多重磅车型上市，我们认为公司下半年销量将环比显著增长。

我们预计公司全年将实现销量150万辆同比增长14%，其中领克品牌全年销量预计将突破30万辆。

新能源短板有望逐步补齐。

极氪001在4月上市后消费者反馈火爆，2021年可交付订单已经售罄，目前已经停止接受定金，新车将于10月正式交付市场。

公司预计极氪汽车2025年在高端电动汽车市场占有率居全球前三，销量达到65万辆。

公司同时公布全新一代GHS2.0技术，具备高智能、强动力和低油耗的特点，并针对性开发混动专用DHE发动机以及混动专用DHT变速器，有望下半年在新车型上搭载。

公司与欣旺达成立合资公司生产混动电池包，显示公司对混动车型的信心。

我们预计吉利汽车将通过纯电动及混动两条技术路线补齐新能源短板，公司新能源渗透率有望稳步提升。

我们认为公司上半年业绩符合预期，下半年业绩及估值有望同步提升。

我们下调公司2021年盈利预测至64亿元人民币以反映费用率预测更新。

上半年1）公司撤回科创板申请；2）未完成对沃尔沃收购及3）缺芯情况下交付量不及预期等因素影响市场情绪，目前估值处于吸引区间。

我们认为1）下半年全新车型上市带动销量增长；2）芯片边际缓解带动估值情绪回升；3）极氪外部融资等潜在资本运作机会；将使得公司业绩及估值同步抬升。

因此我们基于公司45.0x倍2021/22E年平均市盈率，将此前目标价28.3港元（基于最初的35.0倍2021E市盈率）上调至34.7港元。

重申买入评级。