中信证券-纳思达-002180-2021年中报点评：21H1迎来盈利修复，关注奔图业绩爆发趋势-210819

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后疫情时代公司迎来业绩修复，2021年H1归母净利润同比+24%；同时公司体外布局的奔图21H1净利润同比+8倍至3.5亿元，上市公司收购奔图的进展正有序推进，后续有望显著增厚公司利润。

公司在打印产业及集成电路产业的布局规划进一步明确，看好中长期发展潜力，维持“增持”评级。

后疫情时代公司迎来业绩修复，2021H1归母净利润同比+24%。

公司2021年H1实现收入99.37亿元，同比+0.5%，归母净利润4.26亿元，同比+18.66%，利润端好于收入端主要受益于费用端管控良好&衍生品交易业务带来的投资收益：1）公司毛利率同比-2.03pcts至34.65%，部分源于会计准则调整，如销售费用中的运输费用被重分类至营业成本中；2）期间费用率同比-2.6pcts至28.7%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.0/+0.9/+0.4/-0.9pct），公司于2021年开始开展金融衍生产品交易业务积极对冲外汇波动的影响，21H1公司实现汇兑收益0.8亿元（去年同期为汇兑损失0.6亿元）。

打印产业整体经营状况迎来明显改善，其中利盟盈利能力持续提升。

目前疫情对于公司主业的影响逐步减弱，公司上半年打印机销量和净利润实现同比双增长，其中利盟改善情况好于耗材芯片业务和兼容耗材业务。

21H1利盟打印机销量同比+20%以上至60.3万台，原装耗材盈利水平也有明显提升，MPS业务续约率进一步稳固，OEM战略伙伴合作业务已实现出货，叠加利息费用+摊销金额持续降低，21H1利盟收入同比+4.73%至10.6亿美金（折合68.5亿元人民币，同比微降），净利润同比+31.12%至1.5亿元。

奔图收购有序推进，有望显著增厚公司业绩。

2021年H1奔图积极响应政策导向，在信创市场继续保持领先地位，在全球商用市场同样保持快速增长趋势，整体来看奔图上半年实现打印机出货量同比+50%以上，原装耗材出货量同比+90%以上，在此驱动下,奔图21H1实现收入18.6亿元，同比+151.4%；净利润3.5亿元，同比+764.61%。

纳思达公告计划通过发行股份的方式收购奔图100%股权，目前正处于推进过程中，后续若顺利收购有望显著增厚上市公司利润。

全球缺货背景下，公司MCU等芯片业务迎来加速发展机遇。

公司负责布局通用MCU业务的极海半导体上半年推出新品5款，并预计全年将有9款MCU新品面向市场，产品线进一步丰富。

在全球MCU缺货背景下，公司迎来国产替代加速机遇：通用MCU在汽车电子、工业电子、医疗器械、高端消费电子等领域的头部客户销售上均取得重大突破，长虹、海尔、小米、汇川、英威腾、雀巢、理邦精密、长城汽车，别克汽车、五菱宏光等知名客户已实现批量供货。

在物联网SoC安全芯片领域，公司推出6款工业互联网SoC-eSE安全主控芯片，以批量应用于电网、高端工业、数控装置等重要安全领域及工控核心设备中。

整体来看公司在芯片领域的布局正逐步从打印机专用芯片走向更广阔领域。

风险因素：收购进展不及预期；打印需求复苏节奏不及预期；汇率波动风险；MCU等新业务拓展不及预期。

投资建议：目前疫情对公司业绩影响逐步减弱，其中利盟盈利能力持续改善，同时公司采用衍生品对冲汇兑损失有望降低业绩不确定性，我们维持公司21/22/23年EPS预测为0.72/1.00/1.27元，若考虑奔图并表，我们预计公司21/22/23年备考EPS为1.04/1.33/1.66元。

我们看好公司收购奔图后注入增长新动能，参考公司历史估值水平，基于2021年备考EPS，给予38倍PE，对应目标价为40元，维持“增持”评级。