西南证券-润达医疗-603108-整合体外渠道，强化实验室综合服务能力-180611

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        投资要点
        事件：公司拟购买苏州润赢70%股权、上海润林  70%股权、杭州怡丹  25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权，整体估值11.4  亿元，其中股份对价6.4  亿元，股价15  元/股，其中现金支付近5.0  亿元。同时公司拟发股募集配套资金5.35  亿元。
        整合体外渠道，强化实验室综合服务能力。此次收购的5  大标的主要为子公司少数股权或并购基金投资标的，根据业绩承诺，2018  年业绩承诺权益合计9437.9  万元，对应平均估值为12  倍，与上市公司整体2018  年估值25  倍相比，能显著增厚EPS。苏州润赢（苏南实验室综合服务）、上海润林（华东、华南及西部地区病理服务）和杭州怡丹（浙江实验室综合服务及微生物服务）为渠道服务，将加强对华东地区的优势地位。上海伟康（上海医院供应链服务）和上海瑞美（LIS  和BIS  信息系统）则进一步加强了公司实验室综合服务的能力。公司从区域覆盖上和服务提供能力上均为国内龙头企业。
        打包模式已成行业趋势，公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下，IVD  打包已成趋势，公司作为行业龙头，平台属性突出，我们认为公司业务可拓展性极强：公司第一阶段通过管理输出异地扩张，类GPO  模式下，发挥规模优势并提高向上游议价能力；第二阶段向上布局特色产品，嫁接公司终端实现快速上量，目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品；第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务。我们认为上述逻辑正逐步兑现，公司发展空间巨大。
        盈利预测与评级。不考虑并表和增发，我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.60元、0.84  元、1.15  元，对应当前股价估值分别为26  倍、18  倍、14  倍。假设2018  年底前完成重组，2019  年全年并表，我们预计2019  年业绩5.5  亿元，当前备考市值100-105  亿元，对应估值18-19  倍。考虑到行业趋势，公司龙头地位以及未来持续的外延预期，维持“买入”评级。
        风险提示：外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。