中泰国际-民生教育集团-1569.HK-在线教育开花结果-210819

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在线教育并表增厚净利润民生教育公布2021上半年业绩。

受到在线教育板块的并表影响，公司期内收入12.4亿人民币（下同），同比上升128.1%；净利润3.8亿，同比增加62.4%。

业绩复合预期。

上半年在线教育占总收入47%2020年12月和2021年1月，奥鹏教育和都学课堂并入集团报表。

上半年线上教育板块录得收入5.8亿元，同比备考收入上升约30%。

期内在线教育收入占集团总收入47%。

集团已经成功搭建集六大在线平台的“互联网+”职业教育服务平台，其中包括了线上高等学历教育、IT技能学习、研究生备考招生、汉语网络考试等多元化成人学历和继续教育服务。

上半年在线教育板块的毛利率约为60%。

2021年7月，集团收购北京小爱科技51%股权，在线上平台中加入人力资源SaaS服务平台，为人力资源服务公司、用人单位和个人提供三方在线人力资源服务平台。

预计小爱科技在8月并表。

未来2-3年，公司将致力于完善在线板块的基础设施和建设，打通各个业务板块间的协同。

管理层预计往后在线教育板块收入的可持续增长在每年20%-30%。

校园教育稳健增长上半年校园教育收入6.6亿元，同比增加20.9%，期内在校生9.7万人。

预计2021/22学年在校生同比增长10%，今年将提升滇池学院的学费接近20%。

预计FY22E校园教育的收入将同比增长15%。

南昌学院的举办人变更正在持续推进中，预计今年内完成并表。

我们相信南昌学校每年收入超过2亿元。

维持目标价2.10港元我们维持之前的财务预测不变，FY21E总收入22.7亿元，净利润6.0亿元；运营开支同比上升27%。

我们将有效税率提升至7.5%，以反映在线教育的企业所得税率。

现时公司估值对应8.4倍FY21E市盈率，目标13倍前瞻市盈率，维持目标价2.10港元。

重申“买入”评级。

投资风险1）线上教育收入增长低于预期以及运营开支大于预期；2）校园教育招生人数低于预期；3）政策风险。