西南证券-三维通信-002115-网优行业机会犹存，自媒体业务爆发-180611

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        投资要点
        事件：2017年5月底，三维通信拟以发行股份及支付现金相结合方式，购买郑剑波、腾跃投资等持有的巨网科技  81.48%股份，交易价  11  亿元，另外拟自筹资金2.5亿元收购巨网科技剩余  18.52%股份。截至  2017年11月24日，巨网科技公司  99.59%股权已过户给三维通信。2018  年  4  月底，公司公告  2018  上半年归母净利润变动区间预计为  5000-7000  万，同比提升  194%-312%。
        三维通信切入互联网广告服务业，开始网优+互联网广告投放双主业运营。近年来，通信行业增速一直较为温和，并购互联网长尾流量整合的营销公司巨网科技之后，公司主营业务变为双主业，公司业绩大幅增厚，带来了新的增长极。
        公司网优业务一直处于网优行业  A  股上市公司的领跑地位，海外市场拓展稳步进行，5G  的到来将给行业带来新生机。2013  年之后，国内网优业务的毛利率维持在  25%左右，处于较低位，而海外市场的毛利率保持在  40%以上，目前公司产品已经进入三大洲  10  余个国家，高毛利率的海外市场稳步拓展中。2017年公司开始加码  5G  产品的研发，预计能在  2020  年  5G  商用大潮中受益。
        微信流量红利爆发，巨网科技自媒体业务持续高增长，积极开展微信小游戏业务，创造更多增长点。2014  年巨网科技首次扭亏为盈，净利润  513  万元，2015、2016  年净利润维持  200%以上的增速，到  2017  全年，归母扣非净利润已达  1.0亿元。背靠微信  10  亿级用户的流量池，公司自媒体业务已建成触达千万级用户的内容矩阵，是行业里排名靠前的矩阵玩家。公司投资  8640  万元用于移动智能广告投放平台项目，升级后平台里支持自媒体广告业务，或将再促自媒体业绩快速放量。根据公司  2017  年年报的信息，公司将投入研发自制微信小游戏写进经营发展战略，进一步深挖微信流量的红利，给公司创造更多利润增长点。
        盈利预测与投资建议。预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  2.24/3.18/4.96亿元，EPS  分别为  0.40/0.57/0.90  元。目前  A  股市场上还没有以微信自媒体广告为主营业务的公司，考虑到巨网科技自媒体广告业务有望持续爆发，且公司在长尾流量整合方面处于市场领先水平，我们给予公司  2018  年  30  倍  PE，对应目标价  12.00  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：并购标的业绩不及预期风险、微信对公司流量或有管控的风险、国家相关政策或监管加强的风险。