华创证券-有色金属行业镍子行业深度研究报告：锂钴之后，镍迎新机会-180611

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        未来5年全球镍市预期持续短缺。全球镍市自2016年四季度由供给过剩转为供给短缺，据国际镍业研究组织统计，2017年镍供给208万吨，需求218.5万吨，供给短缺10.5万吨。根据我们测算预计2018年-2022年全球镍市持续短缺，且缺口预期逐年扩大，分别达到15万吨、19万吨、29万吨、36万吨、45万吨。
        继锂钴后，三元电池高镍化趋势或带动镍需求强劲释放。新能源汽车行业发展初期，客车磷酸铁锂电池技术路线带动碳酸锂价格一年多走出4倍以上波澜壮阔行情；继而乘用车三元电池技术路线带动钴价一年多时间走出翻3倍以上的行情。目前在高能量密度需求下三元动力电池选择高镍低钴路线基本已成事实，叠加新能源汽车尤其是乘用车进入高速“成长”期，我们测算到2022年全球新能源汽车对硫酸镍的需求有望达到243万吨，对应镍金属55万吨，是2017年该领域镍消费用量的10倍以上。
        短期镍市：不锈钢仍为主角，三元用镍锦上添花。全球镍近七成用于不锈钢冶炼，中国这一比例在85%，因此不锈钢用镍需求依旧是当前主基调。2018年全球不锈钢产量增量预计主要在中国和印尼，带动镍新增消费需求10万吨以上。从当前不锈钢月度产量、库存、价格以及新产能投放等因素综合分析，6月份开始不锈钢或开始生产放量，镍价大概率继续上行。三元消费用镍量全球乐观估计增量约5-6万吨，其中中国约3万吨。
        供给：国内镍铁环保高压扩产难，短期供给释放或集中在四季度；全球电解镍难言增加。“绿水青山就是金山银山”的科学论断后是国内日益趋严的环保高压，国内镍铁冶炼即便盈利向好，大幅扩产难度依然非常大，预计全年镍铁产量48万吨镍金属，新增5-6万吨，印尼预期新增8-9万吨，且新产能投产大概率集中在四季度。电解镍方面，硫化镍矿资源趋紧，长期低迷镍价致使镍业巨头纷纷采取收缩战略，且更倾向于生产更为有前景的硫酸镍，预计2018年电解镍产量小幅下滑。
        投资评级与投资策略：基本面持续短缺，镍价大概率长期上行，首次报告，给予镍子行业“推荐”评级。短期关注时间窗口，二三季度可积极看多，四季度关注供给释放节奏。
        风险提示：新能源汽车行业发展及三元动力电池高镍化趋势不及预期，全球经济低迷导致不锈钢消费低于预期，印尼等红土镍矿供给大幅超预期等。