财通证券-藏格控股-000408-主业钾肥景气回升，碳酸锂项目进展顺利-180610

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        全球钾肥供需逐渐改善，产品价格或将持续上行  
        自  2013  年旧国际钾肥寡头联盟破裂后，龙头企业迎来扩产高峰，钾肥价格一路下跌，在经历多年洗牌后，行情有所恢复。从供给端看：钾肥利润持续下降使得部分巨头主动关闭矿区来减少供给。根据公司公告，目前市场上没有新增钾肥资源开采，预计  2019  年全球钾肥产能维持在  8500  万吨附近。从需求端看：全球经济逐渐复苏，预计  2019年全球钾肥需求达  6570  万吨。综合来看，全球钾肥行业产能过剩情况有所改善，根据  IFA  报告，17  年全球钾肥产能利用率达  86%，较13  年增加  15  pct。此外，在成  本和下游传导方面：原油回暖和农化产品上涨也给予钾肥价格强力支撑。目前，从国际氯化钾价格来看（截至  2018  年  6  月  10  日），钾肥景气有所回升，其中氯化钾（CFR  巴西180  天）价格为  305  美元/吨（同比+17.3%，较年初+8.9%），氯化钾（东南亚）价格为  280  美元/吨（同比+17.6%，较年初+9.8%）。随着未来钾肥供需进一步改善，相关产品价格有望继续上行。
        坐拥核心上游资源的国内钾肥巨头，行业景气下业绩弹性较大  
        公司是国内钾肥巨头，氯化钾产能  200  万吨，且拥有察尔汗盐湖采矿权证面积  724  平方公里和大浪滩黑北钾盐矿探矿权  493  平方公里。公司掌控核心上游资源，有望充分受益行业景气带来的盈利提升，根据我们测算，氯化钾每上涨  100  元/吨，公司  18  年  EPS  增厚  0.07  元。
        电池级碳酸锂业务有望成为公司盈利新看点  
        公司  2  万吨电池级碳酸锂在建项目进展顺利，根据公司公告，有望于下半年陆续投产。在盈利能力方面：根据  SMM  均价（含税）（截至  6.8）12.9  万/吨及成本  3.3  万/吨估算，该项目达产后有望实现营收约  22亿，毛利超  15  亿。资源和成本优势：根据公司公告，公司所处察尔汗盐湖拥有氯化锂总储量  833  万吨，其中公司占察尔汗盐湖面积五分之二，氯化锂资源储量近  200  万吨。公司依托上游资源优势，有助于成本的进一步降低，未来碳酸锂业务也有望成为公司盈利新看点。  
        盈利预测及投资建议  
        预计公司  18/19/20  年  EPS  分别为  0.79/1.00/1.20  元，对应  PE  为19X/15X/12X，给予“买入”评级。
        风险提示:钾肥价格上涨不及预期,碳酸锂项目进度不及预期。