信达证券-用友网络-600588-云收入翻倍增长，市拓战略进一步明晰-210819

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事件：8月18日公司发布21年半年报，报告期内实现营业收入31.77亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长740%，实现扣非净利润-0.65亿元，主要是因公司加速推进向云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入所致。

云服务实现翻倍式增长，占“云+软件”比重突破50%。

报告期内，公司金融业务按战略规划继续收缩，实现收入2.2亿元，同比下降63.2%。

公司实现“云+软件”收入达29.5亿元，同比增长26.3%，其中云服务收入15.06亿元，同比增长100.7%，占比51%。

公司云服务业务合同负债为12.4亿元，较上年年末增长14.6%，云服务业务年度经常性收入（ARR）实现8.33亿元。

新增云付费客户6.57万家，累计付费客户66.7万家。

我们认为，公司云转型战略进展顺利，未来在大型企业IT系统国产化与YonBIP靶向的企业数智化趋势下，公司云业务有望持续保持爆发式增长。

市拓战略进一步清晰，践行分层与针对性经营。

报告期内，大型客户：公司紧抓数智化与国产化机遇，在央企市场取得较大突破，“云+软件”收入19.8亿元，同比33.8%，其中云服务收入10.6亿元，同比91.5%；中型客户：公司持续加快云转型，以Yonsuite为主，加之U8C/U9C多线齐发，“云+软件”收入3.72亿元，同比10.3%，其中云服务收入1.0亿元，同比99.1%；小微企业：公司全面推进云服务业务优先、订阅优先策略，云收入1.89亿元，同比增长140.4%。

G端客户：云收入1.5亿元，同比132.5%。

我们认为，目前公司战略方针清晰，针对不同客户实行靶向性策略，预计未来大型企业市场优势不断公司，中下市场占有率有望快速提升。

研发投入不断加大，龙头地位稳固。

报告期内，公司研发投入9.5亿元，同比增长38.9%，研发投入营收占比为30.0%，较上年同期增加6.7个百分点。

其中，BIP实现了同一技术底座/代码/平台满足不同规模的客户对多云部署需求。

持续加强YonBIP的统一技术平台iuap研发，推出YonBuilder低代码开发平台、数据中台（数据工场、企业画像）、智能中台等产品的多种新应用和新特性，战略并购柚子移动（APICloud），形成用友YonBuilder+APICloud的低代码双平台布局,未来将打造统一标准的通用型低代码开发平台的升级版，支撑企业服务开发者的全场景应用开发。

目前已有大量大型企业客户采购公司Iuap平台作为数字化转型底座，而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机，看好未来公司BIP产品规模化，同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。

盈利预测与估值评级。

短期看，市场对于公司BIP类云业务认可度逐步加深，公司有望迎来估值修复。

中期看，国产替代空间巨大，今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。

长期看，目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨，相关产品落地后，规模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率P/E为102/85/68倍。

维持“买入”评级。

风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。