太平洋证券-深信服-300454-深度研究：强大执行力打造“信息安全+超融合”行业领跑者-180611

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        “云管平台]+超融合”打开公司高速成长空间。公司在云计算领域以企业云为核心产品，获得业务收入从  2015  年的  0.72  亿到  2017年的  5.45  亿，增长了  657%，连续翻倍式增长。而公司在超融合领域的市占率提升效应显著，2017  年的全年第三（13%），其中，2017Q4已经达到  19%的市占率。目前竞争环境较为清晰，市场处于起步阶段，Nutanix、SmartX  较为领先，通用性也更强，戴尔、华为和华三以服务器、存储领域的深厚技术积累，同样取得了市场领先，其他竞争对手较小。
        公司的安全产品以较高的标准化赢得了中国信息安全硬件、软件市场的市场份额排名前三。其中上网行为管理、SSLVPN、应用交付等多款核心产品持续多年保持国内市场占有率第一的领先地位。2017  年全国信息安全市场规模约  457  亿，增长近  30%。公司的标准化产品设计能力能够帮助其在单一领域达到行业第一，在总的市占率又实现行业领先。实际上是在细分领域内推动集中度的快速提升，是信息安全行业原本划地而治的突破。
        公司强大的执行力才是业务高速增长的根基。公司的产品设计和销售体系全面吻合，不做集成业务，产品已标准化产品对接销售。在营销方式上采用全渠道销售模式，渠道代理销售占比高达  95%，远高于同行业其他公司。公司在全国布设  1800  多名销售人员，与国内数千余家渠道代理商建立了合作关系，并形成成熟的渠道认证机制和销售人员培养体系，公司销售与渠道同时覆盖客户，实现高频拜访和客户需求的精细化管理，很大程度上带动了公司订单的快速增长。预计公司  2018  年、2019  年的  EPS  分别为  1.86  元和  2.39  元。基于以上判断，给予“买入”评级。
        风险提示：市场规模放大后受加入者增多，价格战导致毛利率降低的风险；信息安全行业增速放缓的风险。