方正证券-亿田智能-300911-营销加码，品牌养成-210819

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事件:公司发布2021年半年报，2021H1实现营业总收入5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长86.35%。

点评：加码费用投入，营收快速扩张根据中怡康数据，2021H1集成灶市场零售量119万台，同比增长49.9%，零售额96.8亿元，同比增长66.6%，公司上半年营收同比快速增长92.12%，远超行业整体增速，市场份额加速提升。

分季度看，2021Q2公司实现总营收3.50亿元，同比增长65.70%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长25.72%，二季度延续高增长态势且收入端表现更为突出。

在盈利能力方面，公司上半年毛利率同比微增0.58pct至46.05%，我们认为这主要来源于公司今年以来对产品出厂价的提升，而成本端原材料涨价压力较为有限。

值得注意的是，公司上半年为推动品牌影响力提升大力投入广告宣传和渠道支持，2021H1销售费用率同比提升5.85pct至21.51%，其中Q2高达22.55%，而此前公司销售费用率中枢在17%左右，上市之后营销投入抬升明显，公司积极寻求品牌突围的决心可见一斑。

在公司主动高销售费用策略的挤压下，上半年净利率同比降低2.85pct至18.29%。

我们预计一段时间内收入端表现将持续好于业绩端，但从更长期维度看，随着费用投入逐步落地生效，公司营收持续增长、业绩弹性修复值得期待。

管理改革成效渐显，电商贡献增长分渠道看，公司上半年电商收入（消费者线上购买+经销商线上采购）达1.83亿元，同比增长88.12%，预计纯消费者收入增速更高，拉动亿田品牌线上市占率同比提升3.44pct至10.18%，跃居行业第二位。

公司线上渠道的良好表现得益于有针对性的管理改革：其一，积极引入人才，招聘成熟电商总监补短板，找到营销突破口；其二，公司进一步对线上及线下的产品作出区隔，中高端机型主要通过线下经销销售，而线上主要销售中低端机型，激活经销商同款同佣模式；其三，公司电商团队运营精细化程度加深，以线上爆品孵化、精准内容营销等更年轻化、高流量的方式提升推广效率。

自今年全面实施阿米巴管理模式以来，公司在产品、品牌、渠道、管理四个层次理清布局，在研发优势保持的情况下，营销渠道、门店形象方面的劣势有望逐步得到改善，未来发展形势明朗。

创新优势历久弥新，产品价值奠基品牌塑造公司产品研发底蕴深厚，曾多次突破行业发展壁垒，侧吸下排集成灶、下置电机技术、蒸烤独立产品形态等技术创新均系公司首创。

5月，公司发布智能烹饪管家S9，实现冰蒸一体，并搭载智能系统，实现厨房场景的“无人化”，成为智能厨电的一大突破。

公司在产品高端化、智能化方向保持创新力，紧抓产品方面的核心竞争优势，在此基础上完善品牌形象塑造与多元化渠道布局，未来上扬空间广阔，有望进军行业第一梯队。

盈利预测与评级：作为烟灶等传统厨房电器的替代品，集成灶以其优异的油烟吸排性能、降噪能力充分获得市场认可，行业保持高速发展态势，公司享受优质赛道红利发展前景明朗。

随着公司产品创新力优势凸显、营销改革持续推进，公司未来发展值得期待。

我们预计2021-23年的EPS分别为1.82、2.33和2.94，对应估值分别为28倍、22倍和17倍，给予“推荐”评级。

风险提示：房地产行业波动、原材料价格抬升、疫情反复、市场竞争加剧。