天风证券-投资策略：CDR试点的关键在于发行定价-180611

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        A股投资者对IPO的担忧更多是心理与制度层面的  
        周末市场广泛讨论CDR试点及战略配售基金，一种比较有共识的担忧是对巨量IPO的恐惧，其逻辑是基于巨量IPO吸纳大量资金，会打破市场原有的供求平衡关系，引发市场下跌。在当前市场比较脆弱的情况下，这种担忧不无道理。  
        我们认为A股投资者对IPO融资特别担忧，更多是心理与制度层面。历史上监管层为了维护市场稳定，多次暂停IPO，并对IPO制度进行改革。2001年以来，A股市场IPO经历过3次较长期暂停，3次暂停分别发生在2005年、2008年和2012年，这对应的是股市的低迷阶段，随后的重启也都是在股市走出牛市行情后。由于监管层调整IPO往往代表着其对市场的态度，这导致投资者也会通过观察IPO的变化来研判监管态度和市场环境。近期政府大力推进CDR试点，似乎意味着监管层对市场的承受力并不担忧。  
        市场良好的融资功能为CDR试点提供了信心  
        监管层对市场的态度可能受到了2015年股灾以来市场良好的融资功能的影响。这个时期，市场总体呈现平稳运行的态势，但IPO融资总额已经达到4500亿，与2006、2009年牛市中的融资体量接近。  
        经历了股灾之后，不仅没有暂停新股发行，还为企业提供了大量的融资。我们认为这和本轮新股发行制度的设计有重要关系，核心要点是限价发行、底仓打新。限价发行导致新股供不应求，场外资金积极参与打新，不缺资金；底仓打新则为二级市场提供了稳定的投资者。这两个制度为近几年股市良好融资功能提供了基础。  
        CDR试点可借鉴A股的IPO制度，关键在发行定价  
        监管层推出CDR试点期望为新经济发展提供资本支持，但也不希望影响市场的稳定。为了要保证CDR试点取得预期的效果，我们认为可以借鉴A股的IPO制度，实行"限价发行、底仓打新"的机制。"底仓打新"这一点不难实现，关键是"限价发行"能否有效实行。"限价发行"的核心思想是给予参与打新的投资者足够的预期收益空间，这样就不怕没有资金来申购。否则可能就会给市场的资金面造成压力。  
        风险提示：CDR发行定价过高，金融监管偏紧。