中银国际-5月价格数据简评：CPI维持在＂1＂区间，信用收紧仍制约通胀上行-180611

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        5月价格数据简评
        CPI维持在“1”区间，信用收紧仍制约通胀上行
        本月CPI增速继续维持在“1”区间，除食品因素外，核心通胀本月同样跌至1.9%的位置，与此前经济数据中工业向好而消费、投资低迷的情况较为一致。CPI持续低位我们认为主要受到食品价格较弱和融资收紧的影响。而进入六月以来，肉类价格反弹明显，猪肉项对于CPI的拖累有望减弱，预计6月CPI温和反弹。
        本月CPI增速继续维持在“1”区间，除食品因素外，核心通胀本月同样跌至1.9%的位置，与此前经济数据中工业向好而消费、投资低迷的情况较为一致。CPI持续低位我们认为主要受到食品价格较弱和融资收紧的影响。而进入六月以来，肉类价格反弹明显，猪肉项对于CPI的拖累有望减弱，预计6月CPI温和反弹。
        国际油价经历前期走高后近期波动已经明显增大，国内油价今日也将顺应下调，预计后续影响相对不大。PPI本月大幅反弹符合市场一致预期，主要由于国际油价、工业开工等因素带动相应商品行业价格上涨。另一方面，我们始终强调当前“实体流动性远弱于金融市场流动性”的格局，货币因素将抑制PPI上行空间，同时也是制约通胀回升的重要因素。
        市场对于PPI的反弹本身有一定预期，近期对于价格数据反映也相对比较平淡。我们认为对于价格方面的理解最为重要的是，当前在宏观去杠杆的过程中，实体经济再融资收紧尚未造成价格的趋势性下跌，也就意味着实体去杠杆目前并无转向的必要，信用事件的爆发也应尚且在政府合意范围之内。而如果实体经济由于融资收紧，出现了趋同性的出售资产还债的行为，导致价格出现明显走弱，政策对于信用的放松也将会随之到来。对于现在的情况，此前我们所强调的“强监管、稳货币”的政策组合暂时不会有明显变化，在对于实体经济融资渠道的监管不出现放松的情况下，货币政策的适当放松仅仅是为去杠杆提供温和的环境，并不会带来信用扩张的重新加快。
        对于货币政策来说，目前较为平稳的价格应在合意水平当中，不论是对于货币政策的适当放松还是监管政策的趋紧，暂时都不会形成制约。近期市场对于降准预期的上升和下降都极为敏感。对此我们维持此前的观点，近期降准与否不是重点，重点是货币全年改善的局面已经确认，所以最终不管是否如市场预期降准，平抑流动性波动的操作都不会缺席。也正如上周央行的操作，虽然MLF的再次超量续作导致市场认为6月份降准已经落空，但实际上本身进一步增加中长期限流动性的投放也是对资金市场形成改善。
        对债券市场来说，近期利率债走势跟随降准预期波动，这种阶段其实历史当中屡屡出现，往往是当前市场走势缺乏方向的体现。我们认为只要目前“强监管、稳货币”的政策方向不发生变化，那么金融流动性好于实体的格局也将延续，而这种局面持续的越久也就对利率债品种越有利。基于对短端资金利率中枢将重新回落至2.8%中枢位置的判断，目前的期限利差难以持续保持高位。