东兴证券-华友钴业-603799-2021中报点评：前驱体产能释放期已至，正极材料产业链协同效应渐显-210819

《东兴证券-华友钴业-603799-2021中报点评：前驱体产能释放期已至，正极材料产业链协同效应渐显-210819（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-华友钴业-603799-2021中报点评：前驱体产能释放期已至，正极材料产业链协同效应渐显-210819（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021中报。

公司2021上半年实现营收142.93亿元，同比+57.91%；归母净利润14.68亿元，同比+319.91%；扣非归母净利润14.16亿元，同比+380.50%；基本每股收益1.23元，同比+296.77%。

公司把握市场高景气窗口期，创半年度产销及效益历史纪录。

公司21H1钴产品（含受托加工和自供）产销18309/12206吨，同比+26.07%/+17.82%；铜产品（含受托加工）产销52861/43835吨，同比+9.24%/+0%,前驱体产销30982/29180吨，同比+138.25%/+128.95%，各项数据均为历史半年度最高水平，凸显公司成长性与行业成长共振的特点。

前驱体单吨毛利提升显著，产能进入集中释放期。

受益于下游锂电市场需求旺盛，公司21H1前驱体单吨售价9.27万元/吨，较2020年均价提升22%；单吨毛利1.83万元/吨，较2020年提升近5200元/吨，毛利率19.74%较去年同期提升5.6pct。

公司21H1前驱体出货量市占率约11%，较2019年4.7%提升明显且稳居国内前三，彰显公司向锂电材料转型战略的优异执行力和产品的高市场认可度。

上半年公司华浦、华金合资厂处于产能爬坡阶段，我们推算其权益产量在2000-2500吨左右，而3.1万吨整体产量主要由全资子公司（华友新能源/华海新能源，H1合计2.75万吨产能）贡献。

考虑到：（1）合资厂现有产能的全面达产及二期规划产能的释放；（2）华友新能源5万吨高镍前驱体产能的落地，公司2021年前驱体权益产量有望达到6.7万吨；2023年产量或迫近13万吨，届时或形成约30亿元毛利贡献，较2020年增长607%。

量价齐升推动铜钴板块业绩增长，矿冶一体化优势助力铜毛利率持续攀升。

铜钴仍为公司当前业绩主力贡献板块，二者合计占总营收/毛利比重分别为43%/75%。

受益于上半年铜钴产品价格高位和产销量提升，铜钴板块毛利率较去年同期分别提升9.3pct和11.1pct，推动板块营收同比增长50.5%/66.1%，毛利同比增长84%/193%。

鉴于铜钴价格仍将受益于供应偏紧的基本面而维持高位，我们认为公司该板块业务仍将维持稳定增长。

收购巴莫科技完善正极材料领域布局，增强上下游协同效应。

公司上半年完成巴莫科技部分股权收购（38.62%股权+26.4%表决权），完善在正极材料领域的布局。

巴莫科技2020年三元正极材料市占率国内前二，当前具备5.55万吨正极产能，另有5万吨高镍正极产能将于2021年投产。

公司收购优质正极材料企业有助于实现前驱体环节的产能一体化，增强协同效应并扩大经济效益。

盈利预测及投资评级：我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收324.98/371.93/465.85亿元，实现归母净利润32.22/37.36/47.21亿元，EPS分别为2.82/3.27/4.14元，当前股价对应PE分别为44.8/38.6/30.6，考虑到新能源汽车产业链维持高景气度、公司产业链一体化的成本管控优势以及产能释放的确定性，我们给予公司2021年60倍PE，对应目标价格158.5元，对应市值1933亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期；项目投产进度不及预期；金属价格下跌；资源国政治及政策风险；运输风险。