兴业证券-2018年银行业中期策略报告：当盈利改善邂逅金融监管-180610

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        投资要点
        本文首先梳理了银行业自2010年以来获得市场超额收益的历程，指出了银行股可能获得超额收益的背景和时段并勾勒了2018年内银行股投资策略的判断。通过分析历史数据，我们得出自2010年以来银行股的超额收益行情主要集中于两类区间：定期报告披露期，监管政策/货币政策或市场风格变化阶段。  
        根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业的业绩驱动图谱。通过对这一图谱中各因素的分析，我们预计全行业2018年业绩增长在5%-10%之间。下半年的规模增速边际企稳，息差逐渐走阔，其中资产端的收益率预计将在定价上行和高收益资产占比提升的双重影响下走高。另一方面趋严的金融监管使得负债成本的变化值得重点关注。信用成本的节约还需取决于各行盈余管理的节奏和资产质量后续改善趋势。  
        监管的持续推进仍然是今年行业的主基调，随着资管新规及后续细则的下发和执行，此前相关业务体量较大、增速较快的部分中小银行仍有调整压力。非标融资渠道清理的推进速度和压力是年内较大的不确定因素。  
        随着ROE的下行，行业近几年的资本再生能力有所减弱，个体分化加剧。从整体来看，上市银行目前较好地把握了规模增长、结构调整、外源性资本补充和资本监管之间的平衡关系，但资本对于规模扩张的约束似乎边际收紧。那些能够实现资本内生性发展的银行，或将获得更明显的估值溢价。并不趋势上行的充足率水平将使得行业进入更加精细的资本管理时代，而量价平衡的状态也将对资产端的定价带来有力支撑。  
        在推荐标的上，我们仍然坚持从基本面寻找标的，重点看好两类银行，一是金融供给侧改革龙头受益，主要是大型银行和招行；二是资产/负债端定价能力强的银行，在监管落实阶段能够获得更大的收入弹性，看好农行、招行、南京和宁波银行。同时也提示关注基本面发生积极变化的兴业和上海银行。  
        风险提示：金融监管超预期推进，负债端定价压力提升