首创证券-口子窖-603589-点评：优质产品，稳健运营，增长有望加速-180608

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        投资要点
        定位兼香型，品牌聚焦口子窖：公司定位兼香，旗下口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌,公司主要产品有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列，品牌聚焦口子窖，实现差异化竞争。公司2018  年1  季度净利率达、35.9%，仅次于茅五庐和洋河，毛利率达74.74%，与洋河不相上下，体现了公司较强的定价能力和盈利能力。
        省内消费升级，市场集中度提升：安徽省白酒生产和消费的基础较好，市场运作成熟，不少区域地产酒强势。总量上，安徽省内白酒消费在50-60  万吨/年水平；价格上，近年来消费升级趋势明显，逐渐走向100-500  元的中档价位水平；品牌上，口子窖和古井酒在当地市场具有相对垄断地位，并且随着消费升级，强势品牌市场份额呈现上升趋势。2017  年公司调整品种结构，提高了高档白酒的产量，预计2018  年公司中高端产品达到3  万吨，营销提升空间可期。
        省内渠道下沉，省外招商拓展：2017  年公司在安徽省内市场进一步实施渠道下沉，继续推进县级及县级以下区域市场深度运作，  省内市场销售收入较去年同期增长30.94%；省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系，  2017  年省外市场较去年同期增加11.03%，逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块，推进全国市场的初步布局。公司采取优胜劣汰，对不具备发展潜力的经销商进行优化或淘汰，保障了市场良性发展。
        盈利预测：我们认为公司运营稳健，渠道稳定，管理又具有一定的灵活性，产品和品牌在区域内强势，显著受益于省内消费升级，同时省外增长有望加速，预测公司18-19年EPS  达2.53  元、3.26  元，维持“增持”评级，建议投资者关注。
        风险提示：产品质量和食品安全风险；竞争激烈；销售未达预期等。