东兴证券-三一重工-600031-事件点评：经营杠杆大幅下降，盈利持续性大幅提升-180611

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        投资要点：
        事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018  年1—5  月纳入统计的25  家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品105935  台，同比涨幅60.2%。国内市场销量98727  台，同比涨幅57.7%。出口销量7172  台，同比涨幅103.9%。2018  年5  月，共计销售各类挖掘机械产品19313  台，同比涨幅71.3%。国内市场销量17780  台，同比涨幅69.6%。出口销量1523  台，同比涨幅95.3%。
        经营杠杆大幅下降，盈利持续性大幅提升。公司营运资本占营业收入比重由2016  年的78.06%下降至2017  年的36.61%；长期经营资产占营业收入比重从2016  年的89.63%下降至2017  年的49.53%。公司坚决贯彻可持续经营的核心理念，短期注重经营的“敏捷”和“弹性”，充分利用其强大的竞争优势，在上下游产业链中建立议价优势。一方面公司发展战略逐渐向轻资产转变，从供应链管理、库存管理、精益制造入手，不断降低经营杠杆系数，以快速响应销售额的周期波动；另一方面公司始终保持高比例的研发投入，将非核心生产制造部分外包，生产成本中来源于原材料采购的可变成本占比不断提升，持续降低日常经营中营运资本的投入，节约存货和应收账款的资金占用，加速现金流通，节约营运资金投入成本，公司品牌价值充分体现，现金流改善持续性大幅改善。
        行业数据持续超预期，市场结构演化公司充分受益。《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》涉及投资额4.7  万亿元，其中2018  年1.3  万亿元。2009-2011  年高峰生产的工程机械逐步退出市场，新机更新替换需求支撑行业销量数据，预计未来三年行业增速平稳增长，行业整体进入良性发展轨道。目前挖掘机的市场保有量已经接近130  万台，以8-10  年的更新周期计算，我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在12-14  万台之间，进一步考虑下游投资额的拉动，预计2018  年挖掘机销量突破16  万台，同比增速约20%左右。公司不断深化市场经销渠道，加大研发投入，培育品牌价值，目前公司管理水平比肩国际巨头，随着公司工业互联网应用的持续深化，公司库存及营运资金管理将进一步释放盈利空间，工程机械龙头有望穿越周期，实现价值飞跃。
        盈利预测与投资评级：预计公司2018~2020  年营业收入分别为512.05  亿元、624.09  亿元和699.21  亿元，净利润分别为40.26  亿元、54.61  亿元和60.00  亿元，EPS  分别为0.52  元、0.71  元和0.77  元，对应PE  分别为16X、12X  和11X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：公司核心竞争下降导致收入规模与净利润下降