国海证券-6月A股策略报告：6月市场弱势难改-180612

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        投资要点：
        在不确定的内、外环境中捕捉有限的确定性机会是5  月A  股市场的重要特征。5  月内需、消费类个股备受市场关注，但值得注意的是上述板块间以及板块内部已经出现了分化迹象：如医药在3  月开始走强，4  月休整，5  月开始明显加速、分化；如大众消费品、商业贸易中的超跌个股在5  月末纷纷出现集体性补涨。上述与内需和消费相关的行业间以及行业内部个股分化以及市场热点的频繁切换恰恰说明市场主线可能已经开始逐渐消散。
        陆股通是5  月A  股市场的重要增量资金。5  月融资余额与4  月相比变化不大，新成立偏股型基金份额较4  月下降70  亿份，市场的重要增量资金来自于沪股通和深股通。5  月沪股通、深股通净流入资金分别为268  亿和240  亿（4  月分别为275  亿和112  亿），沪、深股通净流入资金在4、5  月明显加速，随着MSCI  在6  月正式纳入A  股，2018年增量资金约1100  亿左右。
        2018  年以来，权重指数估值大多收缩。截止到6  月7  日，创业板估值在2018  年扩张12%，6  月7  日其TTM  PE  为55  倍。其他主要指数估值大多收缩，6  月7  日，上证综指、上证50、沪深300  的TTM  PE分别为14、10  和13  倍，均较2017  年下降。从5  月单月来看，创业板指数TTM  PE  自4  月27  日的57  倍收缩至5  月31  日的55.7  倍，其他主要指数5  月底的估值基本持平于4  月底，估值波动幅度明显收窄。
        我们预计2018  年全部A  股盈利增速预计在12%左右，其中非金融上市公司盈利增速预计在18%左右。从一季度A  股盈利增速情况来看：（1）2018  年Q1  全部A  股盈利增速从2017  年的18%降至14%，其中全部A  股（不含金融）从2017  年的31.6%降至23.5%；（2）创业板2018  年Q1  业绩增速回升至28.7%（剔除光线传媒19  亿非经常损益后增速接近20%）。从一季度A  股盈利增速情况来看：（1）2018年Q1  全部A  股盈利增速从2017  年的18%降至14%，其中全部A  股（不含金融）从2017  年的31.6%降至23.5%；（2）创业板2018  年Q1  业绩增速回升至28.7%（剔除光线传媒19  亿非经常损益后增速接近20%）。
        我们认为6  月市场弱势难改。我们的判断主要基于以下原因：（1）内需和消费相关的行业间以及行业内个股分化和市场热点的频繁切换恰恰说明市场主线开始逐渐消散；（2）短期市场面临的不确定性因素主要有CDR  发行对市场流动性的冲击、工业富联、宁德时代等中大市值新股的上市、美联储加息、美朝领导人会面等。在上述因素中对市场预期影响较大的是前二者，毕竟无论是CDR  的发行还是中大市值新股的上市，其对市场流动性的冲击是不可避免的，除非市场对二者的流动性需求有非常明确的预期，否则市场在短期之内的弱势依然难改；（3）在当前的市场环境中，指数的低位并不能说明太多问题，投资者对确定性的追逐已经使得内需消费板块的很多个股性价比明显降低。而周期、成长、金融、地产或受制于经济下行预期，或受制于货币、产业政策等因素，在短期很难出现趋势性反转行情。
        而随着中美贸易摩擦边际影响的趋弱、国内宏观政策的微调，我们认为上证综指在下半年有望重回年初的3300  点，全年来看，指数层面可能并无行情。
        我们的判断主要基于以下逻辑：（1）权重、绩优蓝筹自1  月底以来持续调整，交易头寸过于拥挤的情况已经较1  月明显好转，并且从国际对比来看，上述行业及个股的业绩、估值不贵，在当前位置其再度大幅下行的风险并不大；（2）政策环境转暖、加入MSCI  后海外资金流入。为对冲贸易摩擦可能对经济带来的负面影响，政策层面自3  月以来已经逐渐转暖，并且在推动促进消费、制造业升级、加大改革开放领域均有相应政策出台，强化对经济柔韧性的预期。
        基于国内消费规模增长和消费升级的趋势不变，我们在2018  年下半年仍看好与内需消费相关行业的长期投资机会。推荐休闲服务、食品饮料中的大众消费品以及商贸块中属于消费升级趋势的子行业和上市公司。
        风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。