中信证券-传智教育-003032-2021年中报点评：逐步恢复，行稳致远-210819

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公司2Q21实现收入/净利润1.65/0.20亿元，整体招生和运营稳步恢复。

考虑到进入下半年局部地区的疫情反复，公司短期业绩或仍有一定波动。

长期看，公司仍将不断加码研发&拓展渠道，巩固自身竞争力。

考虑到短期业绩波动，下调公司评级至“增持”。

收入：随疫情逐渐恢复，2Q21收入同比+43%。

公司上半年实现收入3.04亿元/+15.21%，较1H19下滑31.1%，主要系部分地区疫情反复导致线下培训难以开展，招生受到影响。

其中，2Q21疫情恢复好于1Q21，收入同比增长42.55%至1.65亿元。

分业务看，1H21短训业务实现收入2.85亿元/+18.54%。

高教业务实现收入0.14亿元/-23.62%，在校生约为500人（2019和2020年两期学生）。

盈利：加大成本控制，盈利能力逐步提升。

1）毛利：上半年公司采取积极的成本控制策略，优化冗余人员，通过线上授课应对疫情影响，2Q21毛利率较1Q21提升5.87pcts至48.57%。

2）费用：公司上半年在营销端尝试长短视频推广、院校教辅教材引流等新营销方式，优化团队人员并减少投放力度，职工薪酬及宣传推广费分别减少262/958万元，销售费用整体减少21%至0.47亿元，费用率达15.45%/-7.20pcts。

研发端，公司持续稳定投入，深化教研改革，1H21研发投入达3773万元/-0.13%。

同时，管理费用率随运营效率提升持续优化，1H21管理费用达3714万元/-8.97%，费用率达12.43%/-1.91pcts。

3）利润：1H21公司归母净利润扭亏至2613万元，较1H19下滑68.8%，归母净利润率达8.60%。

其中，2Q21归母净利润达1963万元，归母净利润率环比提升7.24pcts至11.92%。

展望：短期疫情仍有波动，长期不断巩固产品&教研优势。

短期看，7月以来部分地区（南京、上海、北京等）疫情反复以及河南水灾对公司招生及线下培训开展有一定影响，下半年有望逐步恢复至2019年同期水平。

长期看，公司仍将不断加码自身竞争力，继续打磨课程质量，加快课程迭代周期，开发鸿蒙等前瞻性课程内容，同时会不断尝试新营销方式，拓展获客渠道。

风险因素：渠道扩张不及预期、局部疫情反复影响线下业务、募投项目建设不及预期等。

投资建议：考虑到部分地区疫情反复对公司招生和教学开展的影响，下调2021-23年EPS预测至0.31/0.50/0.59元（原预测为0.48/0.58/0.66元）。

公司注重产品和教研，积累了优异的口碑和自然流量，具备长期稳健增长的基础，根据DCF估值法，我们给予公司目标市值113亿元，对应目标价28元，下调公司评级至“增持”。