招商期货-重大行情点评：产能完全恢复，下行空间仍存-210819

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行情数据：主力合约LH2201收盘价17360，跌幅2.85%；LH2109收盘价15595，跌幅3.08%；LH2111收盘价15930，跌幅3.37%；LH2203收盘价16295，跌幅3.21%；LH2205收盘价16745，跌幅3.76%；LH2205收盘价16860，跌幅1.81%。

评论：从生猪存栏的角度来看，农业农村部发布，7月份全国能繁母猪存栏量结束连续21个月增长，首次出现环比下降0.5%；生猪产能恢复的大背景不变，目前生猪产能已经完全恢复到正常年份水平，按照生猪的生长周期来看，母猪需要经过妊娠分娩得到仔猪，仔猪育肥6个月出栏成为商品猪，这一过程决定了能繁母猪存栏出现拐点对应的商品猪出栏拐点仍需10-11个月左右时间。

因此我们测算在明年6月份之前，由于生产惯性存在，生猪存栏量仍处于一个逐步上升的阶段。

自6月以来淘汰低效三元母猪的节奏在加快，受养殖利润下行，养殖户逐渐淘汰母猪，预计四季度仍有淘汰母猪转肥猪供应市场，叠加生猪存栏的持续增长，从侧面了解到规模养殖场的四季度出栏计划环比增加明显。

综合来看，四季度出栏量预计环比三季度上涨。

从出栏体重来看，由于之前生猪价格高位，增重成本远低于生猪价格，体重搞意味着利润明显增加，因此二次育肥和压栏大猪的情况常见，那么随着今年猪价一路下跌，自6月以来出栏体重从最高位137公斤逐渐回落至当前的128公斤，但相较正常年份仍有10公斤左右的增幅。

从冻肉补充供应来看，1-6月累计进口230万吨，虽然后续月份进口预计有所下降，但前期囤积的冻肉量较17/18年全年100万吨来看增幅仍较大，再加上前半年屠宰企业积极建冻肉库存，因此整体冻肉库存量也不容小觑。

综合来看，8-9月受新冠疫情影响消费，供过于求矛盾加强，现货在13-15元/公斤震荡偏弱；四季度供应受冻肉压制以及供应持续增加压制，且体重上春节前腌腊需求带动大体重猪走俏，出栏体重预计下降5公斤左右，仍高于正常年份平均水平。

因此我们认为四季度猪价上涨幅度有限，预计难以超过自繁自养水平。

策略上，09合约持续挤升水，主力移至01合约，现货持续走弱带动盘面创新低，策略上逢高做空不变，前期空单继续持有。

注意疫情、政策、冻肉等影响。