东吴证券-5月金融数据点评：社融回落下的被动式宽松-180612

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        事件
        央行6月12日公布5月份金融数据：5月社会融资规模7,608亿元，前值15,605亿元；5月新增人民币贷款11,500亿元，前值11,800亿元；5月末M2同比8.3%，前值8.3%，M1同比6%，前值7.2%。
        观点
        长贷意愿持续下降，表外资产回表不顺。5月份新增人民币贷款从总量上看基本持平，但结构不容乐观。票据融资增长连续超季节性，表明由于表内信贷额度紧张，在贷款利率上行预期下，银行对长期贷款态度较为消极，有意缩短信贷久期。企业部门新增中长期贷款持续走弱，表外业务回表受到能力和意愿的双重制约。
        新一轮非标收缩开启，社融增速承压。5月份社会融资规模同比少增3,023亿元，主要由于表外融资大幅收缩，这意味着资管新规落地后，部分银行才开始着手调整非标业务，预计未来社融增长持续承压。随着未来资管新规细则的进一步明确，通道业务短期内将持续收缩，委托贷款和信托贷款可能继续拖累新增社融规模。
        M1增速持续下滑，银行负债端压力增大。5月份狭义货币(M1)余额52.63万亿元，同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11  个百分点。在去年低基数带动下，M2增速有所回升，但存款明显偏弱，商业银行负债端压力明显增大。
        “稳货币+紧信用”格局延续，利率仍有机会。由于表外回表不畅，资管新规对于非标业务的冲击影响可能仍需要较长时间化解，社融规模预计持续承压，再融资收紧导致需求端下行压力明显增大，预计名义GDP增速在二季度反弹后将持续回落。结构性去杠杆意味着货币政策稳中有松，为了防止对于实体经济的“错杀”，央行需要采取定向降准等手段缓解银行的“负债压力”，流动性边际改善的空间和可能性较大。我们判断下半年利率仍有下降空间。值得警惕的是，如果紧信用格局进一步恶化，可能导致信用违约风险进一步上升。
        风险提示：经济增长超预期，利率表现不及预期。