招银国际-中银航空租赁-2588.HK-全球第五大飞机经营租赁公司-180613

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        中银航空租赁是世界五大飞机租赁公司之一。2017  年末，公司飞机账面价值为136.67  亿美元（包括持有待售飞机），在行业中排名第5。机队规模达318架（包括自有和代管，不包括已订购飞机），账面价值加权平均机龄为3.0  年，为同行中最年轻机队。机队增长带来收入增长。2017  年，公司租赁租金收入同比增长22.4％，达12.84  亿美元。净利润同比增长40.3％，达5.87  亿美元。
        债务成本低，票据发行便利。受益于较高的信用评级（惠誉及标准普尔均给予公司A-评级），公司2017  年平均债务成本为2.8％（2016  年为2.5％，主要由于利率上涨），为可比同业中最低水平（同业平均为3.9％）。公司债务54%为票据、36%为贷款、10%为出口信贷。公司得以通过100  亿美元全球中期票据计划快速、大规模发行多币种票据。2017  年，公司通过该计划发行了20  亿美元票据。
        过去五年净租金收益率保持稳定。自2013  年以来，公司净租赁收益率稳定在8.2％左右。2017  年，净租赁收益率同比增长0.2  个百分点至8.4％。为保护净租赁收益率和经营利润率不受利率风险影响，公司积极匹配债务结构与租赁结构（固定利率/浮动利率），通过发行固定利率债券和利率掉期等金融工具来对冲风险。
        经验丰富的管理团队。公司高管团队平均拥有28  年航空、租赁和银行业从业经验。其首席执行官罗伯特·马丁已在中银航空租赁工作20  年。经验丰富的管理团队帮助公司洞悉经济周期、进行投资和剥离决策。在低流动性时期，即2008/09/11  年，公司分别投资26/48/28  架飞机以扩充机队；而在流动性充裕时期（2013  年至2017  年），公司剥离了188  架老旧飞机，使机队年轻而富有竞争力。
        公司估值。过去五年，公司权益收益率稳定保持在15%左右。2017  年，权益收益率提升至16.3%。根据彭博市场一致预期，公司2018  年预测权益收益率为14.39%，高于可比同业平均（为13.01%）。公司当前股价相当于1.05  倍2018  年预测市账率，与同业平均的0.99  倍接近。