安信证券-5月金融数据综述：实体部门杠杆继续去化，关注金融机构杠杆变化-180612

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        实体部门杠杆继续去化，关注金融机构杠杆变化--5月金融数据综述    
        我们拆解的数据显示，主要受非标影响，5月实体部门债务余额同比增速再度出现大幅下行，实体部门去杠杆的方向较为明确。值得关注的是，5月金融机构债务余额同比增速较前值出现了明显的回升，在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据。合并来看，全社会债务余额同比增速在5月出现小幅反弹。在目前的政策背景下，我们倾向于认为，政府有意维持金融机构债务余额同比增速低位稳定，若有趋势上升，容易引发政策反弹。我们维持此前的判断，今年2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，债市面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此收益率整体处在下行通道。  
        在4月金融数据综述中，我们提出"目前来看，长久期利率债收益率已经基本回到了降准之前的水平，和我们的判断基本一致。不过，我们认为，现在无需对债市过度悲观，长久期利率债收益率进一步反弹的空间已经不大。"该观点已经得到市场验证，根据5月金融数据，我们倾向于认为，债市目前面临的风险有限，季末实体数据走弱和债券收益率下行的概率较大。  
        风险提示：有重要因素未列入分析框架。