国金证券-汽车和汽车零部件行业：中国自动变速器格局生变，内资企业迎机遇-180612

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        受益消费升级，乘用车自动变速器渗透率持续提升，多种技术路径并进。2017  年中国乘用车自动变速器渗透率提升约  4  个百分点至  67%。中国乘用车自动变速器使用较多的是  AT，占比约  36%，DCT、CVT  分别为  16%、13%，主要源于  AT  发展应用更早，技术相对成熟。随着大众汽车以及中国自主品牌在  DCT  领域的不断拓展，DCT  占比有望提升。同时，丰田汽车加大  CVT  产品应用，将带动  CVT  产品占比提升。我们认为，各类自动变速器各有优缺，不同厂商使用不同类型变速器，主要考虑的是自身条件以及市场需求，多种技术路径有望均衡发展。  
        相对合资品牌，自主品牌自变速器提升空间更大，发展更快。相对合资品牌81%的渗透率，中国自主品牌乘用车自动变速器渗透率仅  48%，具有较大提升空间。2017  年中国乘用车变速器规模  1785  亿元，其中，自动和手动变速器规模为  1629  亿元和  156  亿元，AT、DCT、CVT、AMT  市场规模分别为944亿元、389亿元、282亿元、15亿元。预计  2018年、2019年中国自主品牌变速器市场规模为  615  亿元、689  亿元，同比增速为  13%、12%，其中，自动变速器内资第三方供货规模为  141  亿元、170  亿元，同比增速为23%、20%，相关公司有望充分受益。  
        自动变速器产业链相关公司将充分受益。  （1）自动变速器齿轮企业：不仅受益自主品牌自动变速器渗透率提升，同时大力发展合资品牌客户，业绩持续较快增长，推荐精锻科技、双环传动。（2）自动变速器操纵杆企业：受益自主品牌自动变速器渗透率的提升，产品升级，单车价值提升，实现业绩较快增长，推荐宁波高发。（3）自动变速器总成企业：单车价值高，短期受益自主品牌自动变速器渗透率提升，长期有望产业整合，出现中国的“爱信”、“采埃孚”，推荐双林股份、万里扬
        风险提示  
        中国汽车销量不及预期风险。中国汽车销量进入低增速常态，购置税优惠政策退出，加剧短期销量不确定性，存在不及预期风险。    
        自动变速器渗透率提升不及预期风险。汽车行业受经济波动影响，存在经济增长放缓，消费升级不及预期，自动变速器渗透率提升不及预期风险。    
        内资第三方企业发展不及预期风险。中国整车厂商自身在自动变速器领域不断发展，存在内资第三方企业拓展客户不及预期风险。