天风证券-煤炭开采行业：限价与限产共舞，放大的供需矛盾终将何去何从？-180612

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        事件：据第一财经报道，6  月  8  日晚间从国家能源集团获悉，该集团将把外购煤长协价格控制在  600  元/吨以内，全力稳定煤炭市场形势、保障社会用煤安全。
        点评：  
        1.“限价”或与保“长协量”不可得兼
        据煤炭资源网数据显示，截止  6  月  11  日，内蒙古东胜  Q5500  精煤价格车板价为  430  元/吨。神华以自有铁路运输为主，运费相对便宜。2017  年年报显示，神华吨煤运费为  165  元/吨（不含税），换算成含税价则为  181  元/吨，另外外购煤也需承担相应的“三费”，总体来看，内蒙古  5500  大卡到港精煤成本价已超过  600  元/吨。换言之，如果按市场价采购，神华以  594  元/吨的月度长协价来卖，其是亏损的。在此情况下，可能会有两种选择：
        （1）压低上游采购价，外购煤欠量。在月度长协价的压制下，势必会影响神华外购煤收煤价，当神华外购煤收煤价低于市场煤价，并且市场处于供需偏紧的状态下，导致外购商不愿意卖煤给神华，从而使得神华外购煤欠量，其直接结果为港口长协煤供应减少，根据神华最新通知，“年度长协月均兑现不得超过  90-91%，月度长协月均兑现不得超过  90%”，而此前发改委指示均为“提高长协煤占比”，神华“上限  90%，下不保底”的长协煤供应措施或也在一定程度上反映“煤价”和“长协量”的不可兼得。
        （2）按市场价采购，神华承担“社会责任”。根据榆林煤炭交易中心消息，之前神东站台  5500大卡的车板价只有  360  元/吨，神华外购价比市场的车板价低  50  元/吨，导致很少有外购商愿意卖煤给神华。6  月  12  日内蒙古煤炭交易中心最新消息：神东外购  5500  大卡现货车板价上涨  25  元/吨，现价  385  元/吨！神华上调外购煤收煤价反映了在原采购价下，外购煤的严重欠量。如果说神华作为央企和我国第一大煤炭集团，其应当承担这个社会责任，以稳定市场煤价，并且神华具备良好的盈利能力，也承担得起这个责任。那么对外购煤销量占比接近  50%的“四大家”之一民营企业伊泰而言，其是否会以“外购亏损”来稳市场煤价？另外，需要思考的是供需矛盾未解决的情况下，以大型煤企承担亏损来为煤市降温的手段能否持久？
        2.发改委  VS  安监局、环保局，限价和限产同步。在发改委限价的同时，安监环保在进一步地限制生产。近日，国家相关部门陆续进入主产地开展环保检查与煤矿安全检查，据了解，内蒙地区煤矿大面积停产，陕西地区，环保安监也入驻榆神各矿。可以看到，目前在环保、安监限制下，主产地产量进一步收缩。根据海关数据，2018  年  5  月，我国煤炭进口量  2233  万吨，环比增长  5  万吨，同比增长  14  万吨，进口煤增量有限，并且今年进口煤的前提为“全年进口煤量不超过去年”，如果这个前提不打破，今年接下来几个月进口煤增量有限。总体来看，“限价”和“限产”共舞，最根本的供需问题并没有解决，最终大概率走向两个选择，“价限不住”或“限产放开”。
        3.发电量再超预期，放大的供需矛盾将何去何从？5  月份发电量再超预期。1-5  月份全国发电量同比增幅超过  10%，其中  5  月日均发电量同比增幅近  12%，增幅环比上升  3.34  个百分点，5月份全国全社会用电量预计也同比增长  10%左右。1-5  月，全国发电量累计完成  26215.0  亿千瓦时，日均发电量同比增长  10.3%。其中，水电、火电、核电分别累计完成  3760.4  亿、19271.3亿、1022.8  亿千瓦时，日均量分别增长  2.6%、9.6%、13.5%。分区域看，各区域电网日均用电量同比均为正增长，增速依次为：西南（14.4%）、南网（13.2%）、华东（11.3%）、华中（10.7%）、东北（9.6%）、华北（9.2%）、西北（7.8%）。快速增长的发用电量数据显示了下游需求较好。根据今年前几个月的用电情况来看，一旦热带气旋影响逐渐消除，气温回升，南方用电负荷将快速增长。我们预计六大日耗很可能会破  90  万吨大关（去年夏天最高为  85  万吨），如果此时电厂存煤还没有补上来的话，电厂或陷“无煤可烧”之境。
        综上：我们认为神华限价体现了政策要求，“限价”和保“长协量”或不可得兼长协保供减少，使得电厂在迎峰度夏旺季不得不更依赖市场煤，这将进一步加大供需矛盾。目前受台风影响，广东等南方地区气温回落、降水增多，使得六大电厂日耗下降、库存可用天数上升。分电厂来看，粤电存煤可用天数大幅上升，其他电厂库存可用天数变化不大，处于相对低位。一旦南方重受高温控制，日耗预计将快速回升，电厂存煤也将快速回落，依然看好旺季现货价格，动力煤优质上市公司依旧是低估的，看好其估值修复。
        风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，产量大量释放，政策性调控煤价，进口煤放开，水电超预期，气温不及预期