光大证券-日发精机-002520-公告点评：航空航天布局再下一城-180613

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        事件：
        公司6  月9  日发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿）》，拟以8.75  元/股价格向控股股东日发集团及杭州锦琦、锦磐发行股份，购买捷航投资100.00%股权，交易价格12.5  亿元。同时，拟向不超过10  名符合条件的特定投资者非公开募集不超过10  亿元，用于实施大型固定翼飞机采购及升级项目、直升机采购及升级项目。
        点评：
        Airwork，新西兰老牌航空服务企业。此次拟收购的捷航投资主要资产为其间接持有的新西兰Airwork  100.00%股权。Airwork  是一家创始于1936  年，主要从事直升机MRO  业务和直升机、货机租赁及运营业务的新西兰老牌航空服务企业。在直升机MRO  领域，Airwork  拥有一系列国际性维修机构认证，可在全球大部分地区提供直升机全面检修和大修服务，是亚太地区霍尼韦尔独家独立维修服务中心，全球少数可对BK-117  直升机动态组件进行维修的欧直维修服务中心之一；直升机租赁及运营业务在大洋洲处于龙头地位，租赁机队规模和运营基地数量在亚太地区长期排名前列；货机租赁运营方面，Airwork与拓领、维珍货运、Freightways  和新西兰邮政等大型优质客户建立了稳定深入合作关系，在大洋洲地区物流货运领域竞争优势不断强化。
        航空航天布局再下一城，深度拓展航空产业链价值。公司原以数控机床为核心主业，2014  年成功收购意大利MCM  公司，实现在高端航空设备研发制造环节的海外布局。经过3  年深入整合，2017  年公司航空航天业务板块已贡献全年收入35.76%。此次收购Airwork，将推动上市公司航空业务从研发制造环节向高端服务环节拓展，提升上市公司主营业务附加值。重组完成后，基于Airwork  目前在航空服务领域的战略资源，上市公司有望将促进在双方航空战略资源层面的多维度、深层次合作，充分发挥在牌照、市场、渠道、技术多方位协同作用，提升上市公司核心竞争力。
        将大幅增厚上市公司业绩。Airwork  是公司控股股东日发集团2016-17  年收购而来。Airwork  2017  年实现营业收入7.48  亿元，净利润8658  万元，此次收购，集团作为补偿义务人，承诺Airwork  在2018-2021  年度实现扣非归母净利润分别不低于2050、2450、3000、3250  万新西兰元，折合人民币约0.92、1.10、1.34、1.46  亿元。
        子公司MCM  不断拓展国内市场，斩获成飞大订单助力业绩提升。MCM在完成被公司收购后，在维护欧洲市场的基础上，积极拓展美国、乌克兰、俄罗斯及中国市场。据公司6  月4  日公告，MCM  公司成为成都飞机工业（集团）“五坐标立卧转换加工中心  ”及“五坐标卧式加工中心”的中标供应商，中标金额2460  美元（约1.58  亿元），2016  年公司曾中标成飞1000  万元“五坐标立卧转换加工中心”。此次大订单彰显公司在国内知名度和竞争力的提升，将有望助力公司业绩进一步提升。
        宏观经济回暖，传统业务稳健发展。在宏观经济回暖和制造业转型升级的大背景下，下游产业汽车零部件、矿山机械、工程机械和激光行业等呈现良好的发展态势，对设备需求量有较大幅度提升。公司传统业务订单激增，  2017  年数控车床、磨超自动生产线、卧式加工中心业务收入分别实现68%、87%、38%同比增长，拉动公司全年业绩实现39%的较高增速。2018  年Q1  传统业务继续稳步回升，拉动公司整体收入同比增长11.40%，归母净利润同比增长34.90%，预计2018  全年均将继续保持稳健发展。  
        ◆完成收购并表后将有明显估值优势，维持"增持"评级
        受益航空航天领域高景气和宏观经济回暖，预计公司业绩将保持较快增长，维持2018、19  年EPS  0.18、0.25  元的盈利预测，预计2020  年EPS  0.31  元。若考虑对Airwork  的收购并表，2017  年备考EPS  0.22  元，预计全面摊薄后2018-2020  年EPS  分别为0.30、0.38、0.49  元。若收购完成，公司将有超过60%收入来自于航空航天业务贡献，长期成长前景广阔，参考可比装备制造及航空维修运营公司估值，考虑公司若完成收购后将有明显估值优势，维持"增持"评级。  
        ◆风险提示：
        各军工大主机厂设备改造投入的进度难以控制，如果进度不及预期，有可能影响公司国内航空业务的进展。
        国内外航空产业如果发展放缓，可能会影响对设备的投入，同时也会减少对零部件的需求。
        工程机械及汽车零部件行业固定资产投资如果出现下滑，可能影响公司传统业务的订单需求。