兴业证券-商业贸易行业2018中期策略报告：战略配置百货，精选超市-180612

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        投资要点      
        2018年一季度：经营情况延续向好趋势，ROE  进入上升通道。收入端看，2018Q1  零售行业实现营业收入  2321.11  亿元，同比增长  14.78%，依然延续向好走势，百货、家电连锁业态营收增速较  2017Q4  加快。利润端看，2018Q1  行业归母净利润增速  22.93%，百货、超市板块业绩加速释放。ROE  的角度，行业  ROE  进入上升通道，超市板块  ROE大幅上升  2.52%。
        2018  年看好百货板块投资机会。我们认为经济下行+反腐+线上分流是过去几年百货行业下滑的主要原因，但行业已显出较大向上趋势：1）宏观经济复苏：宏观经济复苏带动行业经营向好，经济和社零总额增速具有相同的变化趋势，经济周期通过居民和政府消费支出影响终端消费。2）反腐影响淡化：:受反腐工作推进影响，购物卡销售萎靡，百货行业预收款项增速不断下滑，16  年预收款开始回升，意味着相关消费已被居民正常消费行为代替。3）线上冲击减弱：投资者需理性看待线上对线下的影响，互联网零售规模增速从  2013  年开始下滑，到  2017  年增速仅高点的一半；线上获客成本超  200  元，税赋、仓储物流方面成本均不断提升，较线下优势不断丧失。4）实体百货积极变革：面对各方面冲击，实体百货公司从  2014、15  年开始积极调整门店业态，去百货化、提升体验业态占比成为趋势。5）行业供给环境改善：零售行业门店增加较少叠加已有的弱势门店不断关闭，存量百货门店面临的竞争减少；公款消费的减少使价格调节机制恢复正常行，行业供给环境好转。预期差方面，百货行业经营的周期中上行、下行持续时间一般在  3-5  年，在百货营收增速、聚客能力指标变动上均有反应，考虑到当前时点百货行业景气度回升，预计这一趋势有望持续至  2020-2022年。此外，经过测算可知，1%的同店收入提升带来  4%的净利润增长，行业向上具备弹性。百货板块估值处于历史低位，基本面趋势性向好，龙头公司享受行业向好和自我调整升级业绩释放双重利好，推荐：王府井、天虹股份、重庆百货，建议关注：百联股份、利群股份。
        超市板块市场集中度提升趋势明确。标准化商品线上购物便利性及品种优势较实体店购物十分明显，在费者线上购物习惯逐渐养成的情况下，国内吃、用类商品网上零售额增速多数时间保持在高位，对实体超市造成较大冲击，包括三江购物、人人乐等低核心竞争力公司经营困难。与此同时，超市板块集中度不断提升，以永辉超市为代表的行业龙头优势地位持续强化。推荐：永辉超市、红旗连锁、家家悦。
        三四线消费升级带动内资珠宝快速发展。三四线城市本轮房价的上涨通过影响居民收入预期，提高短期的边际消费倾向，进而扩大消费；同时，三四线城市家庭负债率较低叠加棚改货币化带来的充裕现金也提升了当地居民大额商品消费能力，整体消费升级趋势明显。受益于三四线城市消费需求向好及珠宝行业景气度回升，内资品牌黄金珠宝公司收入和净利润增速加快，但是内资珠宝公司品牌力不足，不可能走出独立大行情的大市值公司，建议紧跟行业及公司层面的经营数据把握个股的投资机会。建议关注：莱绅通灵，周大生，老凤祥。
        风险提示：宏观经济下行超预期，线上零售增速超预期，消费升级不及预期