新时代证券-中小盘伐谋主题：消费升级驱动母婴行业万亿市场，线下连锁零售商最受益-180612

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        母婴行业：3万亿大市场迎来繁荣发展期，母婴服务方兴未艾：    
        母婴行业可分为母婴产品和母婴服务两大类，总体市场规模接近3万亿，复合增速15%，其中医疗保健、早教等母婴服务领域增长潜力更大，行业整体正迎来繁荣发展期。相较于一般消费品而言，由于母婴产品的特殊性，母婴消费表现出需求价格敏感度低、信任成本高、生命周期短等几大特征。  
        消费升级背景下母婴消费呈现高端化趋势，人口红利刺激行业扩容：    
        消费升级大潮涌动，随着90后逐渐步入育龄，新生代母婴用户消费观念也在悄然改变，产品质量、材质和品牌取代价格成为母婴消费时的主要考虑因素；受此影响，母婴消费近年来也出现明显的高端化趋势，表现在产品平均客单价提高和高端产品市占率持续增长。人口红利方面，"421"的漏斗式家庭结构下，婴幼儿消费受重视程度空前提升；二胎政策全面放开后，二胎新生儿数量出现大幅增加，2017年达到880万人已超过一胎数量，经济条件普遍更好的二胎家庭有望成为母婴消费新主力。整体而言，消费升级叠加人口红利，将驱动母婴行业快速发展。  
        渠道对比：线上增速逐渐放缓，线下母婴连锁店模式最具竞争力：    
        我国母婴零售主要包含商场/百货、超市/大卖场、连锁母婴专营店和线上电商渠道等几种业态。其中，线上渠道在经历2013-2015年的快速扩容后增速已逐渐放缓，考虑到母婴消费"重质轻价"的特殊性，品质信任度较好的线下渠道未来仍将为市场主流。在线下渠道中，相较于传统商超卖场，母婴连锁店模式具备品类齐全、品牌信任度高、一站式购物和体验式消费等优势，深度契合新一代消费群体的个性化服务需求，将成为最受益母婴行业爆发红利的零售业态，未来5年复合增速有望超过20%，并逐步侵蚀传统商超卖场渠道份额。市场竞争格局方面，目前已有多家母婴连锁零售企业群雄并起，呈现出区域性发展特征。  
        母婴行业爆发，线下连锁店模式最受益，重点推荐标的爱婴室：    
        受益消费升级和人口红利，母婴行业将迎来繁荣发展期。考虑到母婴消费"重质轻价"的特殊性，在母婴零售三大渠道中，我们看好线下连锁店模式将最显著受益于行业爆发红利。母婴行业主题重点推荐标的爱婴室（华东地区母婴连锁龙头，门店加速扩张推动业绩增长），受益标的孩子王（线上线下全渠道协同的母婴童服务商，深度挖掘用户资源价值）和延江股份（下游纸尿裤市场空间大，核心技术构筑公司竞争壁垒）。  
        风险提示：母婴市场发展不及预期