东方证券-云天化-600096-景气上行叠加内生优化，公司业绩大幅改善-210819

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核心观点公司业绩大幅增长：公司发布半年报，21上半年实现收入309.3亿，同比增长20.56%；实现归母净利润15.72亿，同比扭亏并大幅增长。

公司主营磷肥和尿素受行业景气度不断提升，带动公司Q2单季度收入和归母净利润达177.22亿和9.96亿，继续环比大幅增长34.18%和73.36%。

主营磷肥和尿素景气度持续提升：自2020年三季度以来，全球疫情背景下的粮食安全保障带动了化肥下游需求的持续增长，再叠加全球新增供给有限且存量产能供应受扰，供需持续偏紧态势助推磷铵和尿素价格一路上涨，且价格涨势已延续至今年Q3。

磷酸一铵已从去年中的1820元/吨阶段性低点上涨至近期的3500元/吨以上，增幅超过90%，价差从520元/吨涨至目前的1130元/吨。

而尿素则从同时期1651元/吨上涨至2600元/吨以上，增幅约60%，尿素-天然气价差从727元/吨大幅涨至1000元/吨；尿素-烟煤价差从1059元/吨涨至1600元/吨。

公司自有磷矿以及自有煤炭配套具备产业链优势，在原材料同步大幅上涨的背景下公司利润实现大幅增长。

公司费用成本进一步优化，新赛道拓展开启新未来：公司不断出售盈利较差的资产后，21年上半年主要控股参股公司均实现了正的净利润。

公司资产负债率进一步下降至81.04%，财务费用率从20全年3.04%下降至2.10%；销售以及管理费用也比20全年分别下降1.32pct和0.65pct，整体期间费用率（不含研发）从10.73%降至7.82%。

此外，公司持续推进新材料和新能源板块拓展，年初与多氟多达成合作，2万吨/年电子级氢氟酸项目预计年底投产，5000吨/年六氟磷酸锂项目、2×1.5万吨无水氟化氢项目正按计划有序推进。

公司正基于自身资源配套优势不断延伸产业链价值。

财务预测与投资建议由于产品价格上涨，预测21-23年公司归母净利润为27.27、29.62和33.21亿元（原21-22年预测4.33、4.89亿元），按照可比公司21年17倍市盈率，给予目标价25.16元并维持增持评级。

风险提示产品和原材料价格波动；费用改善无法持续；新项目进展不及预期。