东方证券-招商积余-001914-2021年中报点评：资管业务迅速恢复，非住物业维持领跑地位-210819

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事件公司发布2021年半年报，实现营收47.8亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长38.9%。

核心观点资管业务恢复迅速，经营效率显著提升。

公司营收实现稳健增长，分业务来看，公司物业管理业务实现营业收入44.4亿元，较上年同期增长23.7%，资产管理业务实现营收2.7亿元，较上年同期增长46.2%，去年同期资管业务受疫情影响下滑严重，今年业已基本恢复。

物业管理业务毛利率为10.6%，同比下降0.7pct。

资产管理业务毛利率为60.4%，同比下降1.2pct。

各项业务毛利率基本稳定，略有下滑原因是去年疫情期间存在政策补贴。

报告期内期间费用率为5.7%，同比下降1.7个pct，其中销售管理财务费率分别下滑0.1、0.8和0.8个百分点，研发费用略有上升。

管理面积持续增长，非住物业维持领跑地位。

截止2021年上半年，公司物业管理项目为1520个，管理面积达2.0亿平，稳居上市物管公司前列，第三方管理面积占比62.0%。

新签年度合同额13.59亿元，同比增长20.6%，其中非住宅业务11.0亿元，占比81.0%，保持非住宅物业市场的领先优势。

围绕大物业融合提效，落实科技赋能。

公司坚持“12347”战略，构建“沃土云林”商业模式，以市场拓展和品质提升为抓手提质提效。

公司在融合原物业平台的基础上打造新的数字化产品“招商π”，贯穿整个物业管理价值链，构建了完整的智慧社区生态圈运营体系。

当前公司的利润率较行业平均仍有较大差距，组织融合提效、科技赋能有望打开利润空间。

财务预测与投资建议维持增持评级，调整目标价至19.83元（原目标价30.87元）。

根据中报业绩，我们放缓了公司利润率提升的预期，调整公司2021-2023年EPS的预测值为0.63/0.87/1.13元（原预测值为0.70/0.98/1.24元）。

可比公司2021年估值为31X，对应目标价19.83元。

风险提示房地产业务剥离具有不确定性。

利润率提升低于预期。

外拓市场的不确定性。