天风证券-海航控股-600221-拟引入淡马锡，整合资源做主业-180612

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        海航控股披露重组预案，拟引入淡马锡富敦投资
        海航控股披露重组预案，拟向海航集团发行33.6  亿股，对价104.78  亿元向其收购海航技术60.78%股份、HNA  Aviation  59.93%股份、天羽飞训100%股权，并向天津创鑫投资购买其持有的西部航空29.72%股权、向海航西南总部购买其持有的西部控股60.00%股权；同时向包括淡马锡富敦投资在内的不超过10  名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过70.34  亿，投向海航技术天津发动机维修投资项目、海航技术西安附件维修投资项目、重庆天羽航空培训中心项目、陕西长安天羽飞行培训中心项目、天羽飞训海口培训中心购买飞行培训模拟机扩产项目、西部航空重庆江北机场生产基地二期建设项目、西部航空购买4  架飞机等，其中淡马锡富敦锁定期为36  个月，其他投资者锁定期为12  个月。
        大股东更替，控股股东将变为海航集团
        本次交易完成前，大新华航空及其一致行动人合计持有公司25.62%股份，实际控制人为海南省国资委，本次交易完成后，不考虑发行股份募集配套资金，海航集团及其一致行动人将持有公司22.17%股份，超越大新华航空及其一致行动人的21.35%，成为第一大股东，并成为海航控股实际控制人。
        扩大机队强化主业规模，布局飞培维修保障主业发展
        公司主营业务为航空客运，购买西部航空股权后，西部航空将成为公司控股公司，表内机队体量扩大，明显减轻同业竞争，此外，海航技术、HNAAviation  下属的SR  Technics  Switzerland  主业为航空器维修，天羽飞训主业为飞行培训，三者作为航空上游行业，对主业支持的重要性不言而喻，交易完成后将对公司主营业务产生积极的影响。
        行业供需改善下公司将持续受益
        2018  年行业机队增速放缓，时刻收紧改善供需格局，票价改革打开公商务干线市场提价空间，叠加去年同期低基数，多重利好下我们认为行业旺季票价客座率表现有可能超市场预期，且中长期看，行业供给增长逐步触及瓶颈，需求高速增长下，供需关系有望持续向好，运价上行趋势将起。公司是我国第四大航空集团，在北京、昆明、西安、海口、三亚等众多一二线市场拥有相当体量的时刻资源，有望持续受益于行业整体的运价提升。
        投资建议
        在不考虑本次增发收购的假设基础上，预计公司18-19  年收入增速为14.4%，18.9%，考虑到油价相比前次报告有所上涨，分别下调18、19  年盈利预测7%、21%，预计归母净利分别为34.2  亿，46.1  亿，同比分别增长2.8%、34.8%，EPS  为0.20  元、0.27  元，维持“增持”评级，目标价3.7  元，对应2018-2019  年EPS  的PE  估值为18.5X、13.7X。
        风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故，重组失败风险