民生证券-长川科技-300604-半导体测试设备国产化先行者-180611

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        报告摘要：          
        国内集成电路行业兴起，设备需求先行    
        作为全球最大的半导体消费市场，2017年中国大陆地区半导体市场规模超过了1.3万亿元人民币，占全球50%以上，但自给率极低，当年行业进口额高达2587亿美元，产生贸易逆差达1925亿美元。因此建立"技术先进、安全可靠的集成电路产业体系"已成为当务之急。国内中央和地方政府也纷纷成立各类产业基金，扶植国内集成电路行业重点公司。同时基于接近终端消费市场和降低成本的考虑，各大国际厂商也开始在中国境内投资建设工厂。据统计2017年-2020年，中国大陆将新建26座晶圆厂，占全球将新建总数的42%。半导体项目资本开支中，设备高达60-70%。国内半导体项目投资高峰无疑也将带来新一轮设备采购的高峰，利好专用设备厂商。  
        测试设备关系良率，国产化市场空间广阔    
        良率是集成电路产业的生命线，检测设备是控制良率的关键设备。晶圆制造和芯片封装是个涉及几百步工艺的复杂过程，在制造过程中需要在多个工艺节点上进行检测。在集成电路设备销售额中，测试设备占比在8%左右。测试使用的设备可分为探针台、测试机和分选机三大类，生产厂商以美、日企业为主。2017年国际检测设备巨头爱德万与泰瑞达在中国地区限售额分别达到37.74亿元和17.01亿元，与之对应长川科技国内销售额仅有1.7亿元。我们认为随着国内本轮集成电路行业的兴起，测试设备国产化市场空间非常广阔。  
        产能提升+探针台突破，高速成长确定性高    
        长川科技是国内集成电路封装测试、晶圆制造及芯片设计环节测试设备主要供应商，先后承担并完成多项国家科技重大02专项课题，并获得国家集成电路产业基金投资。经过多年努力，长川科技已实现测试机与分选机的量产和供货，并得到领先国内封装企业的认可。同时公司在探针台领域的研发也已取得实质突破，CP12探针台及电子模组设备具备8-12英寸各类晶圆的测试能力，为公司未来进入中高端设备市场打下坚实基础。我们认为随着募投项目建设完成，公司产能将得到极大的提升，同时探针台设备的推出也将进一步拓展市场空间。公司将受益于本轮集成电路行业大发展，有望在未来几年实现快速的增长。  
        风险提示  
        行业投资增速不及预期；产能扩张不及预期；新产品推广不及预期。