东方证券-中国巨石-600176-2021年中报点评：行业高景气有望延续，经营质量不断提升-210819

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核心观点行业景气度高位，盈利创历史新高。

21H1公司收入/归母净利润85.6/26.0亿，YoY+75.0%/240.7%。

Q2单季度实现收入/归母净利润45.6/15.3亿，YoY+86.3%/238.7%。

业绩大幅提升，主要得益于主要玻纤产品量价齐升，21H1公司粗纱/电子布销量110.2万吨/2.22亿米，YoY+20%/60%，估算粗纱/电子布均价6398元/吨/6.7元/米，同比上涨1472元/吨/3.4元/米。

估算21H1粗纱单吨净利润约1780元，电子布单米净利润约2.9元。

21H2国内稳价稳量，海外量价齐升。

预计行业21年新增产能73万吨，但由于国内需求保持高位/海外需求向好，价格冲击有限。

在海外需求加快恢复的判断下，海外价格有望继续提升。

相较同业，公司海外在产设计产能最大，21H1达30万吨，并计划在埃及新建12万吨产能。

由于国内海运价格大涨，集装箱短缺，在海外布局，公司比同行更能享受海外复苏红利。

十四五规划三个第一，成本持续下降，高端产能加快扩张。

制造成本持续降低，智能制造生产线优势体现，智能线人均产量达480吨/年，21H1人均效率同比提升10%，未来成本仍有下降空间。

公司抢抓行业高景气机遇，预计桐乡第四条年产15万吨热塑生产线有望提前至21Q3投产，“十四五”末公司有望实现热固粗纱/热塑短切/电子薄布均为全球第一的目标。

公司不断优化产品结构，21H1高端产品（热塑/风电/电子布）占比持续超70%。

超额利润分享一方面激励核心骨干，另一方面彰显对未来3年业绩信心。

公司首次提出超额利润分享方案（21-23年），将业绩增长作为提取超额的关键门槛，激发团队积极性。

此外，产能扩张/持续降本增效/产品结构优化，使得公司业绩增长确定性增加，估值中枢有望上升。

财务预测与投资建议上调公司21-23年EPS至1.38/1.56/1.71元（由于股本变动，追溯调整后原EPS1.21/1.44/1.63元）。

盈利预测调整，主要调增电子布均价假设。

作为玻纤行业龙头，未来3年成长属性较为确定。

参考公司过去6年PE的估值中枢，认可给予公司21年20XPE，目标价27.60元，维持“买入”评级。

风险提示:需求恢复不及预期；行业大幅扩产价格走低；电子布价格波动风险。