山西证券-福斯特-603806-胶膜扩产龙头地位夯实，电子材料业务顺利推进-210819

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事件描述公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入57.16亿元，同比+69.29%，实现归母净利润9.04亿元，同比+98.08%，实现扣非归母净利润8.75亿元，同比+97.81%；其中Q2单季实现营业收入29.01亿元，同比+55.38%，实现归母净利润4.09亿元，同比+35.59%。

事件点评期间费用率保持稳定，毛利率短期承压。

报告期内公司期间费用率为5.54%，同比-0.4pct；综合毛利率25.22%，同比+3.83pct，环比-3.75pct，其中Q2单季公司综合毛利率21.58%，同比+0.56pct，环比-7.39pct，主要由于Q2公司主要产品光伏胶膜价格环比下降叠加主要原材料EVA树脂价格上涨。

光伏胶膜、背板销量同增，产能扩张龙头地位稳固。

报告期内公司销售光伏胶膜4.61亿平米，同比+23.19%，其中Q2单季销量2.39亿平米，同比+17.15%，环比+7.66%；销售光伏背板3136.83万平米，同比+26.44%，其中Q2单季销量1651.04万平米，同比+19.15%，环比+11.12%。

报告期内公司滁州1.5亿平米光伏胶膜产能投产，后续随着公司滁州5亿平米光伏胶膜项目产能继续投放以及嘉兴年产2.5亿平米光伏胶膜项目的逐步落地，预计到2021年底公司将实现光伏胶膜产能约13.5亿平米。

电子材料业务高速增长，推进高端产品国产替代。

报告期内公司感光干膜销量4547.15万平米，同比+210.95%，持续实现高增速。

公司自主研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型PCB企业，成功打破海外制造商垄断高端高解析干膜的局面。

未来随着公司推进年产4.2亿平米感光干膜项目、2.4万吨/年碱溶性树脂项目建设，将进一步提升感光干膜国产化率。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为2.24/2.76/3.20，对应公司8月18日收盘价125.75元，2021-2023年PE分别为56.25/45.50/39.32，维持“买入”评级。

风险提示产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。