东方证券-钢研高纳-300034-业绩超预期，存货大增，进一步确认增长拐点-210818

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事件：8月13日公司发布2021年中报，实现营收8.30亿元（+24.12%），归母净利1.76亿元（+98.19%），扣非归母净利1.60亿元（+70.49%）。

核心观点连续3个季度业绩高速增长，进一步确认增长拐点。

公司中报业绩表现超预期，其中Q2单季度实现营收4.80亿元，归母净利1.21亿元（+98.84%），增速较Q1进一步提升。

这是自20Q4以来连续3个季度实现90%以上增长，公司作为底蕴最为雄厚的发动机零部件平台型公司，已经逐步证明了其从研究型单位向产业化转型高效执行力。

新型合金毛利率大幅提升，铸造及变形合金毛利率略降，投资收益有效增厚净利润。

分业务看：铸造合金收入5.15亿元，同比增长20.3%，毛利率下降7.03pct；变形合金收入1.98亿元，同比增长8.68%，毛利率下降6.63pct，新型合金收入1.14亿元，同比增长106.5%，毛利率提升17.37pct。

铸造合金收入近半来自新力通民品业务，毛利率下降或与原材料价格上涨有关。

新型合金毛利率提升或与产品销售规模扩增，固定成本摊薄有关。

存货及预付款同比分别大幅增长53%和189%，生产备货充分。

公司期末存货8.58亿元（+53%），其中原材料1.46亿元（+49%），在产品3.53亿元（+53%），库存品3.51亿元（+52%），且库存品中已发出商品占2.49亿元。

公司期末预付款5221万元，同比大增189%，上述前瞻性指标的大幅向好，我们认为有望体现为公司在往后季度的收入确认加速。

发动机零部件平台型企业，充分受益行业景气上行。

公司不断实现型号和零部件品类的拓展，已逐步形成发动机高温合金零部件的平台型企业。

在航发产业景气度持续上行的基础上，公司有望充分享受国产替代、单机价值量提升和航发集团外协扩张的红利。

财务预测与投资建议考虑到新型合金的高增长以及投资收益对业绩的增厚，上调公司21-23年每股收益为0.71、0.98、1.36元（原为0.60、0.84、1.14），参照可比公司平均估值，给予公司21年68倍估值，对应目标价48.28元，维持买入评级。

风险提示产品交付及销售确认不及预期；产品价格下降风险。