国海证券-神马股份-600810-动态点评：国外原料供应紧张，尼龙66产业链提价或持续，公司业绩有望超预期-180613

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        事件：
        6  月8  日，巴斯夫己二胺原料供应商英力士位于英国Seal  Sands  的工厂生产现场意外发生电气故障，导致装置停产，生产装置的关键部件受损严重，可能需要数周时间维修和重启生产装置。此前，6  月5  日，英力士位于位于英国Seal  Sands  的28  万吨/年丙烯腈及德国科隆的10  万吨/年丙烯腈装置遭遇不可抗力。这是今年继1  月24  日巴斯夫宣布己二胺、PA66不可抗力后的再一次变故。丙烯腈是电解加氢偶联制己二腈的原料，此次巴斯夫原料供应商遭遇不可力使得PA66  产业链产品供应更加紧张，预计巴斯夫将对尼龙66  产品提价。
        投资要点：
        巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产，将影响己二腈、己二胺和尼龙66  供应，预计尼龙66  下半年将大幅提价。2017  年8  月以来，包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置遭遇不可抗力，尼龙66  产业链原本已经供需极度紧张，近日英力士一套28  万吨/年和一套10  万吨/年的丙烯腈装置故障将停产数周，再次给供应紧张的尼龙66  产业链雪上加霜。根据化工在线数据，2018  年Q1  丙烯腈、己二胺和尼龙66  切片（长丝级）均价分别为14613元/吨、38416元/吨和29965  元/吨，2018  年Q2  以来均价分别为15822  元/吨、57876  元/吨和32431  元/吨，均价涨幅分别为8.27%、50.65%和8.23%。而丙烯腈、己二胺和尼龙66  切片（长丝级）最新价格分别为16700  元/吨、68300元/吨和32400  元/吨，较年初价格涨幅分别为24.63%、146.57%和24.62%，己二胺涨幅最高。我们认为原料涨价将逐步对下游尼龙66  切片、工业丝、帘子布进行传导，尤其是对尼龙66  切片领域的传导。
        公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链，国内外市场占有率领先。公司与控股股东中国平煤神马集团，以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66  产业链，包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66  盐及下游尼龙66  切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况：公司拥有尼龙66  切片产能14  万吨/年、工业丝产能约12  万吨/年、帘子布产能约8万吨/年；参股公司尼龙化工（49%股权）拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。  
        集团公司与英威达签订己二腈原料供给协议，锁定己二腈量价，产品价差扩大，利润增厚。公司2018  年一季报显示，尼龙66  盐平均采购价为12588  元/吨，同比涨幅0.7%，而同期尼龙66  工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%，  原料价格微涨，而产品售价涨幅较大，利润空间扩大。公司2017  年从联营企业取得投资收益金额为9076.61  万元，占当期利润总额的比重为59.09%，其中从联营企业尼龙化工和中国平煤神马集团财务有限责任公司取得的投资收益金额较大，分别为6382.79  万元和1734.06  万元，2018  年一季度公司对联营企业和合营企业的投资收益7655.76  万元，我们认为2018  一季度业绩大幅提高的重要原因是尼龙66  原料己二腈价格锁定，而下游产品价格提升，随着价格逐步传导，公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续。    
        虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败，但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司，届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项，造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后，2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收，同年9月已获得新的安全生产许可证。因此，我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期，而公司目前持有尼龙化工49%的股权，但不与公司合并财务报表，一旦资产注入完成，公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。  
        盈利预测和投资评级：考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续，公司尼龙66切片等产品价格上涨，价差上行，利润有望继续增长。此外，参股公司尼龙化工业绩大增，公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020  年营业收入分别为122.07/144.30/156.48，归母净利润分别为8.03/10.85/12.15  亿元，每股收益分别为1.82/2.45/2.75  元，  对应最新收盘价PE  分别为7.75/5.74/5.12  倍，维持买入评级。    
        风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。