招银国际-宏观视角：朝峰会将重塑地缘风险的市场影响-180613

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          短期
        “特金会”仅为首脑对话的开始，市场观望为主因而影响有限。6  月12  日举行的新加坡峰会是历史上美朝两国在任领导人的首次会晤，政治意义重大。虽然会谈前的一波三折已经多次扰动市场情绪，市场反而对当天的会谈反应平淡，主要因为首次“特金会”仅代表两国高层对话通道的开启，会谈意义大于实质内容，且需要解决的重大问题很多，包括无核化、制裁和人权问题等，一次会见难以迅速转化为明确的市场催化剂。何况过去数十年朝鲜曾多次承诺无核化，结果多次违背，市场将对其如何落实去核抱怀疑态度，建立信任尚需时日。
        地区政治风险舒缓，投资者信心提升。尽管目前来看“特金会”的政治意义大于其经济意义，但朝鲜半岛局势的积极变化无疑是为宏观经济和金融市场带来了更多乐观情绪。与前段时间美朝对峙的紧张局势相比，刚刚开启的接触和谈判在很大程度上缓解了地缘政治风险对主要资本市场以及全球经济的威胁。虽然美朝关系依然可能出现倒退反复，但至少在短期内普遍的市场情绪是风险胃纳上升（risk  on）。边际趋势上，韩国股市、特别是基建类有局部提振；会谈顺利有助延续韩元近期涨势；乐观情绪同样有助支撑美元；市场避险情绪减弱使得黄金和日元承压。
        中期
        弃核路径短期难达共识，谈判进程难免波折反复。首次会谈形成部分共识需要的只是诚意，但之后的谈判越靠近核心安全利益就难推进。以关键的无核化为例，  美国要求完全、可核查、不可逆的无核化（  complete,  verifiable,irreversible  denuclearization），否则会一直保持对朝鲜的高强度制裁；而朝鲜更愿意接受分阶段的去核（phase  approach），其中诸多博弈细节异常复杂，非常容易出现波折反复。本次新加坡会谈成事是几项条件综合作用的结果：金正恩寻求以国际通用的外交方式协商对话；特朗普喜欢通过直接双边对话、而非各国聚集的多边场合来挑战历任总统难以解决的朝鲜核问题；再加上眼光较为长远的韩国领导人努力沟通。这几项条件实际上都十分脆弱，在信任尚未牢固建立的情况下很容易改变。
        市场对积极进展反应平静，但对负面消息将更加敏感。投资者较难在具体政策落实之前预判积极成果，却很清楚会谈一旦出现分歧和波折将产生的负面影响。随着美朝、朝韩关系逐步修复，市场的正面预期也逐渐提升，对于负面消息的敏感程度也随之增加。因此，虽说本次会谈后市场反应有限，但不可因此忽视了朝核问题的市场影响。
        “新历史”需要新的地缘政治风险分析框架。朝鲜半岛局势一直以来都是市场需要面对的重大风险之一。该地区风险很难分析和预测主要因为朝鲜一直游走在国际机制和主流外交渠道之外。近期该地区战略僵局被打破，朝鲜开始开展国际交往，为预判政治风险提供更多理据。随着“新历史”的开启，各方战略地位发生根本变化，以往的风险分析将有很大的提升空间。当然，现在判断朝鲜半岛地缘政治风险已系统性降低还为时过早。
        长期
        解除制裁才将带来实质改变。若进展顺利，将有大量投资进入朝鲜。长期来看当美国决定撤除对朝鲜制裁时，市场才能明确具体投资方向。朝鲜多次表达了想要摆脱制裁、发展经济的愿望，特朗普也希望尽可能在其任期内取得更大的实质突破。朝鲜如果真心要走经济建设和对外开放之路，那来自于韩国、中国等国的大量投资将进入朝鲜。中国的基建、资源公司及银行未来可能参与朝鲜的经济发展及提供资源与贷款，但相信政治战略意义较大，市场亦会担心朝鲜的财政能力，估计对各相关上市公司之盈利贡献有限，难以成为股价催化剂。