华泰证券-中国医药-600056-收购河北金仑，完成河北流通布局-180614

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        收购河北金仑，推动“点强网通”战略布局
        公司于6  月13  日公告，拟以货币形式出资7.50  亿元收购河北金仑70%股权。我们认为本次收购是公司商业外延布局的又一重要举措，帮助公司在原空白市场河北省迅速完成网络覆盖，在“两票制”战略窗口期抓住机遇，扩大市场份额。我们保持目标价31.10-32.66  元不变，维持“买入”评级。
        收购标的优质，协同效应显著
        根据公告，河北金仑是河北医药流通龙头，2017  年收入23.54  亿元，盈利7464  万元，其配送2000  多个品规药品，在全国总经销四个品种。河北金仑配送网络基本覆盖河北三甲和部分优质二甲，医院纯销业务占比90%以上，总规模位列河北第3  位（其中医药纯销业务位列全省第2），2016  年度在全国医药商业排名第61  位。我们认为公司可利用自身品种和资金优势支持河北金仑稳健成长，同时河北金仑能够快速填补公司空白的河北市场，具有明显的协同效应。
        做出业绩承诺，保障稳健增长
        河北金仑的被收购价格对应2017  年PE  为14x，价格相对合理。而且，河北金仑承诺，2018  年6  月-12  月、2019  年、2020  年和2021  年1  月-5  月扣非净利润分别不低于4667  万元、9000  万元、10000  万元和4167  万元，呈现稳健增长态势。在承诺完成后，公司将会收购剩余30%股权，作价5.1亿元。根据业绩承诺，我们预计河北金仑2018  年有望盈利约8000  万元。假设从18  年7  月份开始并表，我们预计河北金仑2018  年将为公司贡献近2800  万净利润。
        CSO  业务整合顺利，贸易板块发展良好
        我们认为除商业外，公司工业和贸易两大板块也各具亮点：1）工业：中健CSO  体系与工业子公司对接逐渐完成，我们预计二季度化学制剂销售将好于一季度，2018  年全年工业净利润增速达到20-25%；2）贸易：多个援外出口项目落地，受此推动，我们预计2018  年公司贸易板块净利润有望同比增长20%。
        内生外延双轮驱动，维持“买入”评级
        未考虑本次收购影响前提下，我们维持盈利预测，预计公司2018-20  年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12  亿元，对应EPS  为1.56/1.94/2.35  元，同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20年PE估值是13x/10x/9x，估值较低。考虑到并购标的陆续落地，以及在全国逐步完善的CSO  布局，我们给予公司2018  年20x-21x  的PE  估值，保持目标价31.10-32.66  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：药品招标降价超预期；CSO  网络推进不及预期；并购进展不及预期。