招银国际-中国重汽-3808.HK-持续获取市场份额；上调盈利预测-180614

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        尽管近期股价强劲，后续仍有上行潜力。由于重卡销售增长强劲加上公司获纳入MSCI  中国指数，重汽的股价自5  月初以来上涨35%。但我们预计股价还有上行空间,  主要由于我们纳入重卡行业销售的最新预测。更重要的是，重汽持续获取市场份额，显示出卓越的执行能力，因此我们将2018/19  财年的盈利预测分别提高了7.8％/  7.5％，并且将目标价从13.50  港元上调至14.90  港元，基于5  倍EV  /  EBITDA（较历史平均水平折让15％）。我们维持较为保守的目标估值倍数，因为我们预期股价表现将由盈利上升推动而非估值扩张。我们的目标价包括每股0.70  港元的股息回报（除息日为2018  年7  月3  日），维持买入评级。
        主要子公司的销售增长远超行业增速。受工程卡车需求强劲推动，济南卡车（000951  CH）5  月份重卡销量同比增长25％至1.64  万辆，前5  月总销量同比增长29％至6.63  万台，远高于行业平均增速15％，显示公司持续提升市场份额。我们相信份额的增长来自新的曼技术(MAN)重卡产能，有助其高端产品的销售。鉴于济南卡车过往占重汽总销售额的80％以上，我们预计重汽的销量增速也相当接近。
        ROE  将保持高位。我们将2018/19  年的盈利预测分别上调了7.8％/7.5％,  主要由于我们上调公司重卡销量预测，预期2018  年重卡销售同比增长15%。我们预计2018  年重汽将录得18％的核心盈利增长，预计2018-19  年重汽将维持13-14％的ROE。剔除巨额现金余额，调整后的净资产收益率将达到26-30％。
        风险因素:(1)重卡需求量下跌大于预期;  (2)技术风险。