中泰证券-超图软件-300036-业绩快速增长，关注云业务进展-180614

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        投资要点          
        2018H1净利预计增长40%-60%。公司公告，2018年上半年归母净利润预计为3644万元-4165万元，同比增长40%-60%，业绩继续保持快速增长。其中，2018年上半年非经常损益约为800万元，去年同期为558万元。我们认为，在2016-2017年不动产登记市场规模集中释放期过后，公司业绩仍能保持较快增长，表明地理信息服务的下游需求在不断释放。后续国土三调有望带动国土领域信息化建设需求的旺盛，自然资源确权登记与土地调查有望相继展开。  
        国土三调进展。国土三调于2017年下半年开始试点，2018年上半年相关政府机构改革调整，自然资源部成立。根据《第三次全国土地调查实施方案》，国土三调的时间规划为：2017年10月至2019年底开展国土三调工作，2020年汇总全国土地调查数据。根据以上实施方案，2018年有望开展的工作包括：完成遥感数据采集和底图制作，完成县级数据库建库软件测评工作，开发国家级数据库及管理系统，全面启动调查工作等。我们预计，2018年三四季度，国土三调有望开始推进。超图与国土三调相关的业务主体包括：超图信息、南京国图、北京安图、南康科技等。子公司超图信息专门从事国土行业技术和产品研发，围绕土地调查、信息管理与应用、土地监测以及土地督察等重要方面，形成一整套开放的国土资源软件产品体系。包括：SuperMap国土资源信息系统、SuperMap国土资源"一张图"及综合监管平台、SuperMap国土资源"一张图"及综合监管平台、SuperMap土地利用现状管理系统等。  
        关注云业务：PaaS+SaaS。超图软件的云服务包括：SaaS业务和PaaS业务。（1）SaaS业务：地图慧+不动产登记运营服务。地图慧提供大众化的在线地图绘制和地理分析服务，为企业客户及合作伙伴提供在线地图数据与API服务，为行业用户提供在线GIS应用服务。目前，地图慧注册用户数达80万，付费用户也在快速增长。不动产登记运营服务，是基于过去两年已经搭建好的不动产登记系统，为银行、保险机构提供不动产数据查询和不动产登记系统的接入等服务。2017年公司已经在4-5个城市开展了该业务。（2）PaaS业务：公司基于传统核心产品GIS平台软件，逐步将其进行云化，在公司GIS平台上面，已经积累有700多家开发商，平台属性突显。应用开发商将自身的应用系统放在超图的GIS云PaaS平台，为客户提供云服务。  
        盈利预测与投资建议。我们认为，国土三调以及自然资源部的成立有望继续为公司带来业务成长空间。建议关注超图的云业务进展。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为2.84亿元、3.92亿元、5.12亿元，EPS分别为0.63元、0.87元、1.14元，对应PE分别为29倍、21倍、16倍。维持"买入"评级。  
        风险提示。国土三调进展低于预期风险；云业务进展低于预期的风险。