太平洋证券-万泰生物-603392-2价HPV放量同比高速增长，产能顺利扩充-210818

《太平洋证券-万泰生物-603392-2价HPV放量同比高速增长，产能顺利扩充-210818（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-万泰生物-603392-2价HPV放量同比高速增长，产能顺利扩充-210818（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年半年度报告，收入19.64亿元（+132.78%），归母净利润7.22亿元（+195.92%），扣非归母净利润6.92亿元（+202.45%）。

点评：2价HPV放量同比高速增长。

公司披露疫苗分部收入为8.75亿元，疫苗子公司万泰沧海上半年实现收入11.14亿元（2020H1收入为8千万左右），2价HPV贡献绝大部分收入，从中检院披露的2价HPV批签发批次情况，我们预计2021H1批签发了2价HPV230万支左右，我们预计实现收入7.5亿元左右。

2021H1批签发了戊肝疫苗共3批，预计批签发约14万支，戊肝2021年中标价大幅提升（2021年为770元/支，之前为160元/支），预计2021H1贡献部分收入。

疫苗板块净利润率提升。

根据公告，疫苗子公司万泰沧海上半年实现收入11.14亿元（2020H1收入为8千万左右），净利润4.8亿元，剔除GSK里程碑收入0.85亿元，万泰沧海的净利润接近40%，随着收入规模提升，净利润率提升。

2020年万泰沧海的净利润30%（2020年收入9.8亿元，净利润3.41亿元，GSK里程碑收入0.86亿元），万泰沧海的净利润率大概能指引疫苗板块净利润率。

2价HPV产能顺利扩充，供给无虞。

根据公告，2021年4月份预灌封注射器产品线获批，产能提高至2000万支/年。

2021年7月，新增西林瓶产线1000万产能，公司二价宫颈癌疫苗的总产能达到3000万支/年。

根据公告，预灌封注射器包装的获批，新增产能1000万支/年，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。

考虑到从生产到批签发的节奏，预罐封包装顺利生产的的话，预计8月份左右出批签发，预计21年贡献300-400万支左右，总体预计21年公司2价HPV批签发在800万支左右。

产能的扩充将能很好的满足快速增长的2价HPV需求，实现顺利放量增长。

IVD板块收入同比高速增长。

试剂收入11.4亿元（2020H1收入为6.26亿元左右），同比增长82%左右，营业利润5.06亿元，预计净利润4.4亿，净利润率在38%左右。

高速增长与医院终端需求较之2020年上半年明显恢复，常规诊断产品的销售得到较大提升有关，以及新冠相关产品在海外销售的平稳有关。

研发进展顺利。

2价HPV完成WHO预认证现场核查;9价HPV完成了第三针临床现场接种工作，并同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验;传统的冻干水痘疫苗于III临床试验中，新型冻干水痘疫苗(VZV-7D)开展了II期临床试验;鼻喷新冠疫苗处于II期临床试验中。

投资建议：公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。

二价HPV产能顺利扩产，驱动业绩高速成长。

我们预计21-23年对应EPS为2.0、2.9、3.8元，现价对应21-23年PE为128倍、86倍、66倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。